來源：久期財經(jīng)

久期財經(jīng)訊，8月21日，穆迪已確認騰訊音樂娛樂集團（Tencent Music Entertainment Group，簡稱“騰訊音樂”，01698.HK，TME.US）“A2”發(fā)行人評級和高級無抵押評級。

(資料圖)

評級展望保持穩(wěn)定。

穆迪副總裁兼高級分析師Ying Wang表示：“確認騰訊音樂‘A2’評級反映了其在在線音樂服務領域的強勁運營業(yè)績和穩(wěn)固的市場地位，這將推動其未來的增長，緩解其社交娛樂業(yè)務的下滑”。

穆迪的騰訊音樂首席分析師Wang補充稱：“評級確認還考慮到該公司一貫謹慎的財務管理，在中國激烈的市場競爭和經(jīng)濟增長放緩的情況下，該公司努力減少投資和控制成本，以保持信貸緩沖，包括低杠桿、強勁的凈現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流”。

評級確認也反映了穆迪的預期，即騰訊控股有限公司（Tencent Holdings Limited，簡稱“騰訊控股”，00700.HK，A1 穩(wěn)定）的母公司支持將保持不變。

評級理據(jù)

騰訊音樂的“A2” 發(fā)行人評級包含了騰訊音樂的基礎信用實力和 2 個子級的提升，反映了必要時公司獲得母公司騰訊控股有限公司支持的可能性。

騰訊音樂的潛在信用實力反映了其在中國在線音樂市場的主導市場地位，盡管國內(nèi)在線音樂行業(yè)競爭激烈，但騰訊音樂擁有成熟的運營、良好的變現(xiàn)能力和持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流。

穆迪對母公司提供支持預期而提升的2個子級提升考慮到：（1）騰訊控股對騰訊音樂的嚴格管理和財務控制，這反映在母公司直接任命了公司的關鍵高級管理層上；（2）騰訊音樂是騰訊控股長期發(fā)展集團音樂業(yè)務的唯一平臺，以及（3）鑒于騰訊音樂共享品牌名稱和部分運營許可證，騰訊控股對潛在聲譽風險的容忍度較低。

2022年，騰訊音樂的總收入較上年下降9.3%至283.4億元人民幣，主要是由于其社交娛樂服務部門的貢獻減少。在線音樂服務部門的收入占該公司全年總收入的44%，由于訂閱量的增加，該部門的收入增長了9%。疫情導致其線下運營暫停和市場競爭加劇，因此其社交娛樂銷售額下降了19.8%。

穆迪預計，騰訊音樂的在線音樂運營業(yè)績在未來12-18個月將保持強勁，這反映出其在中國超過70%的主導市場地位，其付費消費者數(shù)量快速增長的記錄，以及對新產(chǎn)品和內(nèi)容庫的持續(xù)投資。

就收入而言，騰訊音樂是中國最大的在線音樂服務提供商。2023年第二季度，其付費消費者數(shù)量占總用戶的比例從2019年的5.2%增至16.7%。

然而，由于短視頻等其他娛樂形式的市場競爭加劇，其社交娛樂業(yè)務仍將疲軟。經(jīng)濟現(xiàn)狀也將限制消費者向主播贈送虛擬禮物等物品上的可自由支配支出，而這些物品是該公司社交娛樂收入的主要貢獻部分。

穆迪預計，2023年下半年，騰訊音樂社交娛樂領域的銷售額將繼續(xù)下降，但在接下來的6-12個月內(nèi)，隨著該公司努力在其K歌平臺上推出音頻直播和創(chuàng)新功能等新產(chǎn)品，銷售額將逐漸穩(wěn)定。

穆迪預計，在未來12-18個月內(nèi)，該公司的年收入將比上年增長約5%，因為其社交娛樂部門的持續(xù)疲軟部分抑制了其在線音樂部門的穩(wěn)健增長。

2023年上半年，騰訊音樂的總收入同比增長5.5%，原因是在線音樂服務銷售額增長41%，社交娛樂部門收入下降19%。在線音樂收入占公司上半年總收入的54%。

鑒于收入增長放緩，騰訊音樂加強了成本控制，減少了投資，以維持其財務緩沖（其中包括約1.0倍的低杠桿、產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)固的凈現(xiàn)金頭寸）。

得益于其有效的成本控制和提高的運營效率，該公司2022年的EBITDA利潤率從去年同期的15%增至19%。穆迪預計，在公司成本管理的支持下，騰訊音樂的EBITDA利潤率在未來12-18個月將穩(wěn)定在18%-19%左右。

與此同時，穆迪預計，騰訊音樂在未來12-18個月將保持1.1倍左右的低杠桿率，產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，債務水平大致穩(wěn)定。截至2023年6月30日，該公司報告的債務總額保持在約60億元人民幣。在截至2023年6月30日的12個月內(nèi)，其杠桿率（根據(jù)穆迪調(diào)整后的債務/EBITDA的比率衡量）仍較低，為0.9倍。

騰訊音樂的流動性非常好。截至2023年6月30日，該公司手頭現(xiàn)金為230億元人民幣，包括定期存款，這足以覆蓋未來12-18個月可能產(chǎn)生的資本支出和股息支付。該公司的凈現(xiàn)金從截至2023年3月的146億元人民幣增至截至2023年6月底的168億元人民幣。

騰訊音樂的發(fā)行人評級考慮了以下環(huán)境、社會和治理（ESG）因素。

該公司處理大量個人隱私信息和其他類型的敏感記錄，一旦發(fā)生網(wǎng)絡安全漏洞，這可能會增加法律、監(jiān)管或聲譽風險。騰訊控股的集中持股受到了公司財務審慎和長期保持穩(wěn)定信用記錄的影響。

可能導致評級上調(diào)或下調(diào)的因素

騰訊音樂評級的穩(wěn)定展望反映了穆迪的預期，即騰訊音樂將保持其在中國在線音樂市場的強勢地位，并在維持穩(wěn)健財務狀況的同時謹慎追求增長。

如果發(fā)生以下情況，將出現(xiàn)評級上行動力：騰訊控股提供支持的能力增強，體現(xiàn)在騰訊控股評級獲得上調(diào)；或者騰訊音樂的潛在信用實力有所改善。

如果騰訊音樂保持其市場主導地位，進一步大幅擴大業(yè)務規(guī)模和范圍，同時保持低債務杠桿、正向自由現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金狀況的強勁財務狀況，其潛在信用實力可能會有所改善。

若發(fā)生以下情況，該公司的評級可能會出現(xiàn)下調(diào)壓力（1）未能抵御競爭，收入和現(xiàn)金流出現(xiàn)持續(xù)大幅下降；（2） 偏離其穩(wěn)健的財務政策，以犧牲其強大的財務狀況為代價擴大其用戶基礎、業(yè)務范圍或內(nèi)容庫；或（3）進行激進收購，使其資產(chǎn)負債表流動性緊張或削弱其整體風險狀況。

具體而言，如果該公司的債務/EBITDA的比率上升至2.0倍-2.5倍以上，或者公司的凈債務頭寸持續(xù)增加，穆迪可能會下調(diào)其發(fā)行人評級。

該機構(gòu)還將監(jiān)測該公司債務的留存現(xiàn)金流覆蓋率是否持續(xù)下降，過去幾年該覆蓋率一直保持在100%左右。

此外，若中國監(jiān)管制度發(fā)生不利變化，并可能影響騰訊音樂娛樂的運營或業(yè)務模式，則也會對評級帶來負面影響。若有跡象表明騰訊音樂娛樂與騰訊控股的信用關聯(lián)或騰訊控股對騰訊音樂娛樂的支持力度轉(zhuǎn)弱，則其評級亦可能面臨壓力。

騰訊音樂娛樂集團（騰訊音樂）是中國領先的在線音樂娛樂服務提供商，該公司的業(yè)務運營起源于騰訊控股的在線音樂服務，可追溯到 2003 年。2016年騰訊控股的國內(nèi)在線音樂業(yè)務與中國音樂集團 (China Music Group) 合并，并成立騰訊音樂。騰訊音樂于2018年12月在紐約證交所上市，并于2022年9月在港交所上市。

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