在擅長資產(chǎn)配置的公募FOF投資人看來，市場已經(jīng)充分反映了各種悲觀預(yù)期，接下來“可以樂觀一些”。

當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)具有較高性價(jià)比是FOF投資人的共識。他們表示，下半年會將主要的時(shí)間和精力放在對權(quán)益類資產(chǎn)的研究和挖掘上。

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2023年A股市場行至半程，即將到來的下半場會如何演繹？如何在挖掘機(jī)會的同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著每位投資人的“硬實(shí)力”。上海證券報(bào)記者采訪了五位業(yè)內(nèi)知名的公募FOF基金經(jīng)理，包括華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)許利明、中歐基金FOF投資策略組負(fù)責(zé)人桑磊、建信基金數(shù)量投資部FOF投資負(fù)責(zé)人姜華、易方達(dá)FOF基金經(jīng)理胡云峰和興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合FOF基金經(jīng)理劉瀟，請他們介紹下半年的資產(chǎn)配置思路。

在擅長資產(chǎn)配置的公募FOF投資人看來，市場已經(jīng)充分反映了各種悲觀預(yù)期，接下來“可以樂觀一些”。

看宏觀 穩(wěn)步復(fù)蘇

經(jīng)過上半年的震蕩調(diào)整，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，市場已經(jīng)充分反映了各種悲觀預(yù)期，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)具有較高的性價(jià)比。

在許利明看來，隨著前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果的逐步體現(xiàn)，加上未來可能出臺的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳，下半年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇。

在桑磊看來，下半年仍要保持對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度的關(guān)注，通過一些高頻指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)調(diào)研來了解復(fù)蘇的進(jìn)度和成色。海外經(jīng)濟(jì)的動向也需要關(guān)注，如美國經(jīng)濟(jì)是否持續(xù)超預(yù)期、美聯(lián)儲加息節(jié)奏等。

當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)具有較高的性價(jià)比是FOF投資人的共識。姜華表示，從目前股票收益率和債券收益率的相對比價(jià)來看，股票具有較高的配置價(jià)值。因此，下半年他們會將主要的時(shí)間和精力放在對權(quán)益類資產(chǎn)的研究和挖掘上。

桑磊的看法也較為相似。他認(rèn)為，從中長期角度來看，估值是決定市場中長期性價(jià)比的核心因素，不管是與海外市場主要指數(shù)比，還是與歷史上估值水平相比，A股市場的主要指數(shù)都處于很低的位置，具有較高的配置價(jià)值。

下半年有哪些需要關(guān)注與提防的風(fēng)險(xiǎn)？劉瀟認(rèn)為：一是需要關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處在一個(gè)趨弱的狀態(tài)中，如果這些國家的政府未及時(shí)作出相應(yīng)的政策調(diào)整，可能會引發(fā)海外市場的波動；二是目前部分賽道波動加大，對投資者而言，需要防范過度集中投資某一熱門賽道帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

做配置 穩(wěn)中求進(jìn)

下半年的資產(chǎn)配置如何進(jìn)行？對此，許利明表示，權(quán)益資產(chǎn)方面，依據(jù)華夏基金的MVP資產(chǎn)配置模型，從宏觀（M）、估值（V）、政策（P）三個(gè)維度來看，下半年經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步復(fù)蘇，配置策略將在這個(gè)判斷的基礎(chǔ)上展開。

“在反轉(zhuǎn)出現(xiàn)之前，配置仍會相對偏向?qū)暧^經(jīng)濟(jì)增長依賴度較低的板塊以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早周期的板塊。但同時(shí)考慮到大部分順周期板塊的估值水平處于歷史低位，對這些板塊也會做少量的布局。”許利明表示，固收資產(chǎn)方面，無風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定的下行空間，但需要防范隨時(shí)可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，有一定權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期往往表現(xiàn)出兼具股債兩種風(fēng)格的優(yōu)點(diǎn)，是當(dāng)前市場環(huán)境下較有吸引力的資產(chǎn)。

劉瀟表示，目前依然堅(jiān)持通過多資產(chǎn)、多策略的方式構(gòu)建FOF組合，盡可能對各種大類資產(chǎn)進(jìn)行考量，目的是通過大類資產(chǎn)之間的低相關(guān)性甚至是負(fù)相關(guān)性來降低整個(gè)FOF產(chǎn)品的波動，從而實(shí)現(xiàn)更好的持有體驗(yàn)。

“從構(gòu)建長期組合的角度來看，每類資產(chǎn)都有不同的屬性，權(quán)益類資產(chǎn)收益高，波動也大，固收類資產(chǎn)收益低，波動也小。除此之外，我們也關(guān)注其他大類資產(chǎn)的配置，比如黃金，它的收益率和波動性介于股票和債券之間。”劉瀟說。

“和債券相比，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比高，我們依然會在組合中維持較高比例的權(quán)益?zhèn)}位。”桑磊表示，A股市場主要板塊估值都不高，都有一定的投資機(jī)會，但也潛藏一定的風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場整體較弱且行業(yè)分化加大的過程中，在低點(diǎn)緩慢布局或是比較好的策略。

姜華將權(quán)益資產(chǎn)分為偏股主動基金、ETF和轉(zhuǎn)債基金，并賦予它們不同的任務(wù)和角色。“對于偏股主動型基金，我們會對子基金的風(fēng)格穩(wěn)定性提出更高的要求，并通過搭配不同風(fēng)格的子基金來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)健增長；ETF方面，我會基于中觀層面，通過行業(yè)ETF來把握階段性的賺錢機(jī)會；轉(zhuǎn)債作為含權(quán)益的債券資產(chǎn)，其收益率高于純債而低于股票資產(chǎn)，因此我會使用轉(zhuǎn)債基金替代純債基金以提高組合預(yù)期收益，同時(shí)盡量平滑組合的預(yù)期回撤。”

對于固收資產(chǎn)，姜華認(rèn)為，基于對債市下半年的判斷，結(jié)合當(dāng)前偏低的期限利差和信用利差，配置中短久期高信用債券基金以獲取票息是性價(jià)比較高的策略。

面對市場的不確定性，基金“買手”們是如何挑選基金經(jīng)理的？胡云峰表示，對基金投資而言，偏股基金指數(shù)可以作為長期的“錨”，挖掘的是長期能戰(zhàn)勝偏股基金指數(shù)的基金。

抓主線 科技爭先

能攻和善守是FOF投資的兩大特點(diǎn)。想要實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，下半年應(yīng)當(dāng)抓住哪些主線？對此，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們有著不同的看法。

許利明表示，今年上半年，市場表現(xiàn)較好的板塊是與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT板塊和央企國企板塊。這兩個(gè)板塊受到關(guān)注的根本原因是它們對宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的依賴度相對較低。下半年，隨著市場庫存的自然出清，股票市場中與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的板塊可能會迎來一輪上升周期。另外，隨著美國加息周期步入尾聲，下半年海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動性邊際改善相對確定，與這一事件相關(guān)度較高的港股市場有望告別頹勢。

姜華認(rèn)為，單獨(dú)從每一個(gè)年度來看，A股都會出現(xiàn)表現(xiàn)較好的幾個(gè)板塊，其背后的原因是每年A股市場的增量資金永遠(yuǎn)會尋找阻力小的方向進(jìn)行投資，A股投資者也會在行業(yè)基本面和市場價(jià)格變化中通過博弈形成共識。“我會持續(xù)關(guān)注人工智能和央企國企領(lǐng)域帶來的主線投資機(jī)會，同時(shí)從賠率邏輯出發(fā)，兼顧順周期方向的階段性投資機(jī)會。”

“去年末我們對人工智能相關(guān)板塊有少許投資，今年以來未再主動追加與人工智能相關(guān)的投資。從海外主要股票市場的表現(xiàn)來看，盡管人工智能相關(guān)股票也有一定的上漲，但主要上漲的板塊仍是各國最具競爭優(yōu)勢的核心資產(chǎn)。”桑磊說。

在FOF基金經(jīng)理看來，人工智能不僅僅是當(dāng)下二級市場關(guān)注的熱點(diǎn)主題，未來還將是公募行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動力。桑磊告訴記者，人工智能技術(shù)的發(fā)展會給基金研究帶來較大的幫助，尤其是在基金經(jīng)理的定性評估分析上，比如基金經(jīng)理歷年的路演、采訪、調(diào)研信息，以及基金定期報(bào)告中的文字內(nèi)容，可以使用人工智能相關(guān)技術(shù)快速地進(jìn)行分析整理。

“人工智能在FOF投資中的應(yīng)用，有助于優(yōu)化投研流程、提升投資效率：一是在策略開發(fā)上，人工智能可以輔助FOF投研人員開發(fā)新資產(chǎn)配置等量化策略；二是在基金研究上，人工智能可以幫助投研人員更加及時(shí)有效地跟蹤、分析全市場基金數(shù)據(jù)。”胡云峰表示，易方達(dá)基金一直非常重視金融科技在投資管理等方面的應(yīng)用。早在2017年FOF投研團(tuán)隊(duì)就與公司金融科技團(tuán)隊(duì)合作，自主研發(fā)了一套基金研究系統(tǒng)，并不斷優(yōu)化迭代。近年來，公司也在積極探索人工智能在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的應(yīng)用。

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