活躍資本市場(chǎng)，組合拳政策頻出！

7月24日，中央政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。8月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布答記者問(wèn)，從投資端、融資端、交易端等方面入手，明確了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策措施。

(資料圖片僅供參考)

一系列政策接連推出，對(duì)資本市場(chǎng)提振及相關(guān)行業(yè)將產(chǎn)生哪些影響？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者邀請(qǐng)到多名業(yè)內(nèi)知名券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師進(jìn)行解讀，分別是：

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 章俊

申萬(wàn)宏源證券研究所副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 蘆哲

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陳靂

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師 田良

中信建投政策研究組首席分析師 胡玉瑋

中泰證券李迅雷：“組合拳”有利于活躍資本市場(chǎng)，提高投資者信心

李迅雷表示，證監(jiān)會(huì)的一攬子政策措施是一套組合拳，有些能夠短期見(jiàn)效，有些需要時(shí)間來(lái)逐漸兌現(xiàn)，如相關(guān)制度的重新設(shè)計(jì)和優(yōu)化等。同時(shí)，李迅雷指出，相關(guān)利好政策的落地，不僅需要監(jiān)管推動(dòng)，還需要廣大市場(chǎng)參與者配合實(shí)施。政治局會(huì)議的明確表態(tài)，加之監(jiān)管部門與國(guó)務(wù)院其他相關(guān)部門的協(xié)調(diào)，政策落實(shí)到位將更為快速有力。

對(duì)于“強(qiáng)化分紅導(dǎo)向”“支持上市公司開(kāi)展股份回購(gòu)”等，李迅雷認(rèn)為，上述措施是促進(jìn)市場(chǎng)活躍的較好方法。目前，上市公司回購(gòu)比例較低，監(jiān)管通過(guò)政策支持、降低交易費(fèi)用、提高稅收優(yōu)惠等，都將有利于活躍資本市場(chǎng)，提高投資者信心。

李迅雷強(qiáng)調(diào)，降低證券交易印花稅稅率，不僅需要證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)，還需要稅務(wù)等多部門的認(rèn)可。此外，一些稅收優(yōu)惠政策以及鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市同樣如此，需要包括會(huì)計(jì)制度、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等多個(gè)配套性制度的改革。險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)較低的原因，即是與會(huì)計(jì)賬務(wù)編制及相關(guān)考核要求有關(guān)。證監(jiān)會(huì)舉措的提出，對(duì)今后相關(guān)政策的落實(shí)更有保障。

李迅雷認(rèn)為，在證監(jiān)會(huì)一攬子“活躍舉措”中，最重要的是引入更多中長(zhǎng)期資金。今年以來(lái)，進(jìn)入市場(chǎng)的增量資金并不多，但通過(guò)加大各類中長(zhǎng)期資金引入力度，降低保證金比例，降低機(jī)構(gòu)等的杠桿率水平，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票提升公司估值，等等都將顯著為市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。

銀河證券章俊：最重要的環(huán)節(jié)是提升上市公司質(zhì)量

章俊指出，一攬子舉措中，最重要的環(huán)節(jié)是提高上市公司投資吸引力，提升上市公司質(zhì)量，更好回報(bào)投資者。

章俊稱，“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”不是一句口號(hào)，須形成一個(gè)健康可持續(xù)發(fā)展的閉環(huán)。即，上市公司是根本，是資本市場(chǎng)的基石，提高上市公司質(zhì)量則是近年來(lái)資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。制定實(shí)施一攬子行動(dòng)方案，符合國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略要求，既有利于推動(dòng)科技型企業(yè)突破關(guān)鍵核心技術(shù)，又可以切實(shí)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

同時(shí)，進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革，推動(dòng)中國(guó)特色估值體系建設(shè)，有助于更好地順應(yīng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系的特點(diǎn)與現(xiàn)狀，提升市場(chǎng)整體估值水平，對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。整體來(lái)看，上市公司投資吸引力的提高，也有助于引導(dǎo)外資流入我國(guó)資本市場(chǎng)，增量資金的進(jìn)入將更好地活躍市場(chǎng)。

此外，在交易機(jī)制優(yōu)化方面，章俊認(rèn)為，本次的亮點(diǎn)之一是降交易費(fèi)用，也是資本市場(chǎng)期待已久的。繼2012和2015年滬深交易所實(shí)施降費(fèi)后，本次證監(jiān)會(huì)再度提出降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低證券公司傭金費(fèi)率，向投資者讓利，有助于降低投資門檻，增加A股市場(chǎng)的流動(dòng)性。

與海外市場(chǎng)橫向比較來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)交易時(shí)間較短，研究適當(dāng)延長(zhǎng)A股市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間，有助于更好滿足投資交易需求，激發(fā)投資者的參與熱情。同時(shí)證監(jiān)會(huì)充分考慮中小投資者的利益，致力于保護(hù)市場(chǎng)的公平交易，謹(jǐn)慎提出現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易的時(shí)機(jī)不成熟的看法。

申萬(wàn)宏源王勝：衍生品市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)重大政策支持，“立體交易時(shí)代”正在到來(lái)

對(duì)于上周五證監(jiān)會(huì)的一攬子政策措施，王勝表示，活躍資本市場(chǎng)立足中長(zhǎng)期，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展、A股投資功能強(qiáng)化都是應(yīng)有之意。

他強(qiáng)調(diào)，衍生品市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)重大政策支持。有了更好的工具，各種維度的觀點(diǎn)能夠在交易中更好表達(dá)，提升市場(chǎng)深度。場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品發(fā)展相輔相成，“立體交易時(shí)代”正在到來(lái)。

此次政策涉及“放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨等品種的投資限制”“豐富場(chǎng)內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)衍生品使用限制”“推出深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列金融期貨期權(quán)品種”等表述，王勝認(rèn)為，各類機(jī)構(gòu)投資者可以更多參與衍生品交易，衍生品市場(chǎng)的深度將明顯提升。場(chǎng)內(nèi)衍生品的流動(dòng)性改善，將降低場(chǎng)外衍生品的構(gòu)建成本，提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效率。布局更多場(chǎng)內(nèi)衍生品工具，將為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供更多選擇。未來(lái)，創(chuàng)設(shè)場(chǎng)外衍生品的券商將更容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口；場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品的發(fā)展也是相輔相成的。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相關(guān)政策中，促進(jìn)被動(dòng)基金發(fā)展的政策是順勢(shì)而為。王勝認(rèn)為，2023年公募基金主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張陷入停滯，而被動(dòng)基金貢獻(xiàn)了明顯增量。此次政策強(qiáng)調(diào)“放寬指數(shù)基金注冊(cè)條件，提升指數(shù)基金開(kāi)發(fā)效率”“大力發(fā)展中國(guó)特色指數(shù)體系和指數(shù)化投資”“關(guān)注未來(lái)互聯(lián)互通ETF規(guī)模的實(shí)質(zhì)擴(kuò)容”。被動(dòng)基金在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、主題拓展和對(duì)外開(kāi)放上，都將迎來(lái)更多政策支持。

德邦證券蘆哲：非理性機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)現(xiàn)象有望改善，長(zhǎng)期內(nèi)投資范式或?qū)⒏佣嘣?/strong>

蘆哲表示，此次確定的一攬子政策措施，在交易端層面提出了如降低證券交易經(jīng)手費(fèi)等更多切實(shí)可行的舉措，有利于提振券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)市場(chǎng)交投活躍。

對(duì)于監(jiān)管提出將建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵(lì)約束機(jī)制，減少順周期共振，蘆哲認(rèn)為，在該項(xiàng)舉措實(shí)施下，非理性的機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)現(xiàn)象有望改善，長(zhǎng)期內(nèi)的投資范式或?qū)⒏佣嘣?/p>

蘆哲認(rèn)為，優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施融資融券逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)場(chǎng)內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率有望適度降低。這一舉措實(shí)際上可以在很大程度上提升資本使用效率、激活杠桿資金的入場(chǎng)意愿，進(jìn)而在邊際上改善當(dāng)前的存量資金的博弈環(huán)境。

蘆哲還表示，措施中提及了一些較為新穎、市場(chǎng)此前并未重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，如研究適當(dāng)延長(zhǎng)A股市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間等。他認(rèn)為，從國(guó)際橫向比較來(lái)看，全球主要證券交易所中，我國(guó)滬深交易所的交易時(shí)間確實(shí)較短，部分投資者的交易需求在當(dāng)前框架下可能并未得到充分滿足，對(duì)更多交易時(shí)段的覆蓋有利于國(guó)際投資者參與中國(guó)資本市場(chǎng)。

此外，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從歷史情況看，調(diào)整證券交易印花稅對(duì)于降低交易成本、活躍市場(chǎng)交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮過(guò)積極作用。蘆哲預(yù)計(jì)，下調(diào)印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時(shí)推出的一項(xiàng)工具。雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來(lái)的政策象征意義大于資金面的寬松意義。

川財(cái)證券陳靂：加快投資端改革，是推動(dòng)活躍資本市場(chǎng)的關(guān)鍵

陳靂認(rèn)為，加快投資端改革，是推動(dòng)活躍資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。從證監(jiān)會(huì)接受媒體采訪中可以看到，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)將通過(guò)放寬指數(shù)基金注冊(cè)條件、提升指數(shù)基金開(kāi)發(fā)效率、降低管理費(fèi)率水平、促進(jìn)公募基金總量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化等一系列措施來(lái)推動(dòng)權(quán)益類基金發(fā)展?？傮w來(lái)看，推動(dòng)權(quán)益類基金的發(fā)展將有利于樹(shù)立正確的價(jià)值投資觀念，同時(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)。

在提高上市公司投資吸引力方面，陳靂指出，就股市的功能而言，一方面是為了幫助企業(yè)融得發(fā)展所需要的資金，另一方面，則是為了讓投資者能夠參與企業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)通過(guò)自身高質(zhì)量發(fā)展來(lái)有效回饋于投資者，形成良性循環(huán)。因此，他認(rèn)為，未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將從為科技企業(yè)開(kāi)“綠色通道”、引導(dǎo)分紅、放寬回購(gòu)條件、深化并購(gòu)重組改革等角度，來(lái)提升上市公司吸引力。

在優(yōu)化交易機(jī)制，提升交易便利性方面，陳靂認(rèn)為，交易的便利性的提升將有助于增加交易的活躍度和流動(dòng)性，從而提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和效率，同時(shí)也可以減少交易過(guò)程中的時(shí)間和成本，促使更多投資者積極參與交易。

證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中提到了“降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，同步降低證券公司傭金費(fèi)率”，吸引中長(zhǎng)線資金積極入市。對(duì)此，陳靂表示，對(duì)市場(chǎng)而言，長(zhǎng)線資金的入市，有利于樹(shù)立正確的價(jià)值投資觀念，推動(dòng)市場(chǎng)更加合理地定價(jià)，提高市場(chǎng)效率，同時(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)；而對(duì)于投資者而言，長(zhǎng)線投資不僅能降低頻繁交易，減少交易成本，同時(shí)能夠從股息、紅利等長(zhǎng)期回報(bào)中受益，有助于實(shí)現(xiàn)更好的投資收益。因此，本次證監(jiān)會(huì)大幅從多維度鼓勵(lì)支持中長(zhǎng)線資金入市。

此外，在深化并購(gòu)重組方面，陳靂提到，上市公司并購(gòu)重組有利于其做優(yōu)做強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)可以對(duì)上下游企業(yè)的資源整合，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，最終能夠形成規(guī)模效應(yīng)，降低企業(yè)成本。

中信建投胡玉瑋：一攬子政策明確 資本市場(chǎng)活躍可期

胡玉瑋認(rèn)為，本次增量政策在投資端增量資金入市可期，投資靈活度顯著增強(qiáng)；上市公司端規(guī)范優(yōu)化公司治理，全面提高公司質(zhì)量；交易端降低交易成本和延長(zhǎng)交易時(shí)間并舉，T+0政策尚不成熟，降低印花稅仍有較大不確定性；機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品端豐富投資品種，加快建設(shè)REITs市場(chǎng)，推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

券商受雙重影響，長(zhǎng)期利好板塊發(fā)展。一方面，交易傭金、融資融券費(fèi)率受監(jiān)管政策調(diào)控下行，在短期內(nèi)券商營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)承壓，另一方面，本次政策調(diào)控要求拓寬中長(zhǎng)期資金來(lái)源、提高權(quán)益投資比例、豐富投資品種和投資業(yè)務(wù)范圍，有利于提高資本市場(chǎng)活躍度，交易量上升能有效拉動(dòng)券商業(yè)績(jī)。此外，優(yōu)質(zhì)券商資本約束放松，券商可以通過(guò)加杠桿方式提高ROE和估值規(guī)模水平。

胡玉瑋表示，基金短期業(yè)績(jī)承壓，鼓勵(lì)發(fā)展權(quán)益投資。受管理費(fèi)率影響，基金短期營(yíng)業(yè)收入承壓，行業(yè)迎來(lái)陣痛。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)基金費(fèi)率改革，試點(diǎn)浮動(dòng)費(fèi)率制，有利于基金回歸“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)，有利于更多長(zhǎng)期資金入市，擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模，長(zhǎng)期利好基金業(yè)發(fā)展。整體來(lái)看，本次政策拓寬基金業(yè)投資的限制，簡(jiǎn)化基金業(yè)流程，同樣利好基金業(yè)發(fā)展。

對(duì)A股市場(chǎng)整體影響上，從短期來(lái)看，本次政策通過(guò)降低交易成本、拓寬各類主體的投資范圍和策略、引入增量資金等方式，激活市場(chǎng)活躍度，股市回暖的可能性較高，預(yù)計(jì)在股市成交量和指數(shù)點(diǎn)位上都會(huì)有所體現(xiàn)。

胡玉瑋表示，下一階段，政策可能主要從以下方向發(fā)力：一是鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份，特別是近期股價(jià)出現(xiàn)較大跌幅的企業(yè)，通過(guò)回購(gòu)股份的方式鼓勵(lì)投資者信心，形成對(duì)股價(jià)的有力支撐。二是通過(guò)限制融資的方式，敦促各類估值破發(fā)或破凈的上市公司加強(qiáng)市值管理，特別是大市值上市公司。三是推動(dòng)REITs指數(shù)基金、深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列新投資產(chǎn)品，完善多層次資本市場(chǎng)，吸引增量資金入市。四是合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)較為弱勢(shì)，一級(jí)市場(chǎng)力量較強(qiáng)，未來(lái)IPO和再融資節(jié)奏可能有所放緩。

從長(zhǎng)期來(lái)看，本次政策對(duì)資本市場(chǎng)中存在的痼疾指明發(fā)展方向，有利于進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。下一階段改革的重點(diǎn)方向可能包括：一是完善系統(tǒng)性長(zhǎng)期性分紅約束機(jī)制，方向可能是加強(qiáng)監(jiān)管力度和落實(shí)分紅約束機(jī)制細(xì)則。二是持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)A股與港股互聯(lián)互通，繼續(xù)落實(shí)境外上市新規(guī)，推動(dòng)中概股雙重上市。三是優(yōu)化各類投資主體考核評(píng)價(jià)體系，梳理長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念。

中信證券田良：資本市場(chǎng)改革開(kāi)啟新篇章 鼓勵(lì)證券公司走向高質(zhì)量發(fā)展

田良表示，此輪改革以標(biāo)本兼治、突出重點(diǎn)、穩(wěn)字當(dāng)頭、發(fā)揮合力為核心原則，從制度層面出發(fā)，多渠道理順市場(chǎng)交易機(jī)制，著力解決投融資平衡發(fā)展的核心問(wèn)題，通過(guò)持續(xù)深化多部門協(xié)同以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。

對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行而言，當(dāng)前資本市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變，一系列制度建設(shè)將久久為功，從根本上實(shí)現(xiàn)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的目標(biāo)。在具體內(nèi)容層面，此輪改革聚焦于投資端、融資端和交易端三方面，相關(guān)措施將成熟一批，推出一批。

投資端：從機(jī)構(gòu)、杠桿和海外資金三方面，擴(kuò)大資本市場(chǎng)資金供給。

融資端：全面提升上市公司質(zhì)量，重視投資者回報(bào)。

交易端：降低投資者成本，打擊違規(guī)減持行為，理順交易機(jī)制。

田良認(rèn)為，在新一輪資本市場(chǎng)改革中，專業(yè)化和國(guó)際化是證券公司發(fā)展的核心方向。頭部證券公司有望通過(guò)杠桿率擴(kuò)容和資本市場(chǎng)深度開(kāi)放持續(xù)深化重資本業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，通過(guò)公司內(nèi)部協(xié)同能力和總部賦能能力的發(fā)揮，逐步構(gòu)筑在輕資本業(yè)務(wù)端的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)行業(yè)格局逐步走向頭部集中。

在政治局“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”指引下，證監(jiān)會(huì)從投資端、融資端和交易端三個(gè)維度，明確了資本市場(chǎng)改革方向與范圍。此次定調(diào)標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革進(jìn)入新階段，改革重點(diǎn)從一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)，從融資端轉(zhuǎn)向投融資平衡發(fā)展。隨著改革措施的逐步落地，證券板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。

本文源自：中國(guó)基金報(bào)