《投資者網(wǎng)》丁琬瓔

8月14日，桃李面包股份有限公司（以下簡稱“桃李面包”，603866.SH）發(fā)布了2023年半年報(bào)。

(資料圖片僅供參考)

公告顯示，今年上半年，桃李面包實(shí)現(xiàn)營收32.07億元，與2022年同期的32.06億元基本持平，對應(yīng)歸母凈利潤2.92億元，同比下降18.46%，扣非凈利潤2.81億元，同比減少17.63%。

自2021年一季度開始，桃李面包的凈利潤持續(xù)下滑，股價(jià)也從2021年一季度的23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸發(fā)超過180億元。

增收不增利

官網(wǎng)顯示，桃李面包前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，主要經(jīng)營面包、糕點(diǎn)，以及月餅、粽子等季節(jié)性產(chǎn)品，是一家致力于烘焙食品生產(chǎn)、加工、銷售的綜合性公司。

公司主要產(chǎn)品為“桃李”品牌面包，此外，公司還生產(chǎn)月餅、粽子等產(chǎn)品，主要是針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品。

8月14日，桃李面包發(fā)布2023年半年報(bào)。公告顯示，桃李面包營收3.21億元，同比增長0.03%；歸母凈利潤2.92億元，同比減少18.46%；扣非凈利潤2.81億元，同比減少17.63%。

2021年、2022年桃李面包營收分別上漲6.24%、5.54%，對應(yīng)歸母凈利潤下滑13.54%、16.14%，結(jié)合今年上半年的業(yè)績，不難看出，桃李面包持續(xù)兩年多增收不增利，且收入增速放緩。

對于上半年歸母凈利潤下滑，桃李面包表示，部分原材料價(jià)格同比上漲以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致本期毛利率同比有所下降；即將投產(chǎn)的新建項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)行人員儲(chǔ)備，工資費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比有所增長；本期利息支出增加。

財(cái)報(bào)顯示，因“利息支出增加”導(dǎo)致“財(cái)務(wù)費(fèi)用”較上年同期增加約739萬元，變動(dòng)幅度為219.58%；部分原材料價(jià)格上漲，以至于營業(yè)成本增加約5361萬元，變動(dòng)幅度為2.23%；廣告宣傳費(fèi)用及門店費(fèi)增加，以至于銷售成本增加約67萬元，較同期增長2.61%。同時(shí)，投資活動(dòng)繼續(xù)凈流出3991.25萬元，固定資產(chǎn)和在建工程達(dá)到40.16億元，和上年同期相比，增加了3.67億元，而這部分投入主要用在了產(chǎn)能擴(kuò)張上。

細(xì)分來看，按產(chǎn)品來看，今年上半年公司核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)營收31.54億元，同比減少0.24億元，下降0.76%，占總營收的98%以上；針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品粽子實(shí)現(xiàn)營收1753.24萬元，較上年同期增長了30.53%。

桃李面包雖然憑借短保面包出圈，但2022年財(cái)報(bào)顯示，面包及糕點(diǎn)產(chǎn)品的毛利率為24.08%，粽子為37.28%，其他為35.54%，但由于面包及糕點(diǎn)產(chǎn)品占比完全“碾壓”，桃李面包整體毛利率僅23.98%，同比下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。

今年上半年，在營收幾乎不變的情況下，由于部分原材料價(jià)格上漲，營業(yè)成本反而上漲2.23%，毛利率持續(xù)下降至23.48%，創(chuàng)下2019年以來公司毛利率最低水平。2019年-2022年，桃李面包對應(yīng)毛利率39.57%、29.97%、26.28%、23.98%。

成本上升導(dǎo)致毛利率下降的同時(shí)，三費(fèi)的上漲也進(jìn)一步擠壓了利潤空間。上半年桃李面包銷售費(fèi)用上漲2.61%至2.63億元，管理費(fèi)用上漲16.74%至0.69億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用則飆升2.2倍，為0.11億元。

多重因素疊加后，公司上半年凈利潤2.92億元，同比下降18.46%，對應(yīng)凈利率9.1%，同比下降超2個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)能利用率減少

官網(wǎng)顯示，截至2022年12月31日，桃李面包擁有37家子公司，已在全國市場建立起31萬多個(gè)零售終端。經(jīng)過多年的耕耘和積累，公司核心產(chǎn)品面包及糕點(diǎn)所使用的桃李品牌已成長為跨區(qū)域的全國知名面包品牌。目前與許多大型商超，如永輝、華潤萬家、沃爾瑪、大潤發(fā)等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

不過，數(shù)據(jù)顯示，雖然布局7個(gè)區(qū)域，桃李面包的業(yè)績依然高度依賴東北。今年上半年，華南地區(qū)的營收2.61億元，占比僅有8.13%。相較之下，華北和東北地區(qū)的市場營收占比超6成。

半年報(bào)中提到，今年上半年桃李面包積極應(yīng)對因大宗商品價(jià)格普遍上漲而導(dǎo)致的供應(yīng)鏈成本上升，繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點(diǎn)客戶的投入，提升單店質(zhì)量。持續(xù)的投入也使得公司7個(gè)地區(qū)分布中，只有華東地區(qū)和華南地區(qū)的營業(yè)利潤為負(fù)，分別虧損970萬元、1089萬元。

在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，桃李面包利潤下滑的原因多樣，其中重要一點(diǎn)是其作為一個(gè)北方品牌去開拓南方市場，投入與產(chǎn)出難成比例，加上面包等短保產(chǎn)品對從工廠到物流配送的要求較高，造成其在南方市場的運(yùn)營成本較高。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，桃李面包的產(chǎn)能利用率明顯減少。2023年上半年，桃李面包共有21個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，產(chǎn)能利用率73.35%，去年同期共有22個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，產(chǎn)能利用率78.51%。

對此，桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武漢桃李、青島桃李和浙江桃李投產(chǎn)時(shí)間較短，過渡期產(chǎn)能利用率相對較低所致。

桃李面包證券部人士表示，新基地投產(chǎn)前期會(huì)有個(gè)磨合過程，后面會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)階段。不過，根據(jù)桃李面包相關(guān)公告，武漢生產(chǎn)基地早在2019年年底就已經(jīng)投入使用，2021年、2022年武漢基地所在的華中地區(qū)產(chǎn)能利用率分別只有50.83%、64.67%。

在產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未達(dá)到飽和的情況下，桃李面包仍在大幅擴(kuò)建新的生產(chǎn)基地。根據(jù)2023年中報(bào)，桃李面包在建設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到27.93萬噸；2022年年報(bào)顯示，桃李面包產(chǎn)能45.47萬噸，意味著如果全部投產(chǎn)，產(chǎn)能將再增加接近4成。2023年上半年，桃李面包的在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目6個(gè)，在建工程11.14億元。

據(jù)了解，桃李面包采用“中央工廠+批發(fā)”模式，通過在各個(gè)城市設(shè)立生產(chǎn)加工廠，以工廠為圓心，流水線生產(chǎn)成品，再以集中物流將產(chǎn)品批發(fā)給本地或者周邊地區(qū)的商超或者經(jīng)銷商。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中央工廠的優(yōu)勢在于大規(guī)模的生產(chǎn)可降低單位生產(chǎn)成本，并且就近運(yùn)輸，減少物流成本，擴(kuò)充利潤空間。但如果業(yè)績增長乏力，新建生產(chǎn)基地的資本投入以及折舊費(fèi)用增加，會(huì)影響公司盈利能力的釋放，影響利潤。

烘焙賽道競爭激烈

烘焙食品于20世紀(jì)80年代引入中國大陸，隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技術(shù)的進(jìn)入，我國的烘焙行業(yè)從20世紀(jì)末開始呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢。

中國烘焙行業(yè)發(fā)展時(shí)間相對較短，對比全球主要國家或地區(qū)，中國人均消費(fèi)量與歐美等國家有較大的差距，隨著中國消費(fèi)者對烘焙食品的認(rèn)知度的不斷提升，中國烘焙食品的發(fā)展前景廣闊。

投資分析人士認(rèn)為，桃李面包主營業(yè)務(wù)為短保面包，這是一個(gè)優(yōu)勢明顯的高增長、高壁壘的品類賽道，對比長保產(chǎn)品更有前景，同時(shí)相比烘焙店面包房更具性價(jià)比優(yōu)勢，而且短保面包的目標(biāo)消費(fèi)人群也覆蓋了長保產(chǎn)品與烘焙店的目標(biāo)消費(fèi)群體，具有廣闊的發(fā)展前景。

面包屬于快速消費(fèi)品，近年來已逐步成為生活必需品出現(xiàn)在消費(fèi)者的日常生活中。面包更適合消費(fèi)高頻的代餐場景，同時(shí)也是更能迎合消費(fèi)者健康需求的品類，符合現(xiàn)代快節(jié)奏的生活方式，因此近幾年迎來了較快增長。隨著國內(nèi)生活和收入水平的不斷提高，消費(fèi)者更加追求健康、快捷、安全的面包烘焙產(chǎn)品。

短保面包運(yùn)營的核心主要依賴于食品保鮮技術(shù)的不斷提升及物流體系的持續(xù)完善，這也確保了消費(fèi)者對烘焙類產(chǎn)品新鮮、美味、健康等各方面需求的滿足。另外，隨著我國發(fā)展相對成熟的傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)與新興線上電商平臺逐步融合，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、物流等技術(shù)快速發(fā)展的加持下，傳統(tǒng)商超不斷選代升級，新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式快速發(fā)展，這也為面包烘焙類產(chǎn)品的市場消費(fèi)提供了更加廣闊的渠道增長機(jī)會(huì)。

據(jù)中國焙烤食品糖制品工業(yè)協(xié)會(huì)副理事長兼秘書長張帥發(fā)布的報(bào)告，今年1月至6月，糕點(diǎn)面包行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入約為550億元，同比增長5.5%。利潤總額約為30億元，同比增長58%。

這一增長幅度較大的原因是去年同期受疫情影響利潤總額基數(shù)較小，不過，張帥表示，隨著下半年一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需、促增長的政策實(shí)施，糕點(diǎn)面包行業(yè)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，全年產(chǎn)量、銷售額、利潤率將逐漸回到疫情前水平。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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