雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

近日，隆基綠能披露半年報(bào)，公司上半年凈利潤增長(zhǎng)42%，達(dá)到了91.78億元，交出了歷史最佳半年度成績(jī)單。

上市公司大賺，并不意味著投資者也能賺到。就在財(cái)報(bào)出爐前夕，隆基綠能股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低，年初至今累計(jì)跌幅為35.86%，市值蒸發(fā)達(dá)1133.36億元。

(資料圖片)

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂持續(xù)加重，“內(nèi)卷”與過剩已成高頻詞。有媒體引用的一組數(shù)據(jù)顯示，過去18年，國內(nèi)廠商建設(shè)了380GW左右的全產(chǎn)業(yè)鏈光伏項(xiàng)目；而在最近18個(gè)月，又新建設(shè)了超過380GW的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

供給側(cè)產(chǎn)能過剩的背景下，龍頭企業(yè)一邊警示產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，一邊拋出大筆擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，意圖通過投資新工藝產(chǎn)能來替換落后產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性過剩。隆基綠能直指，產(chǎn)能過剩與產(chǎn)能擴(kuò)張并不矛盾。在半年度業(yè)績(jī)電話會(huì)上，該公司高管表示，目前已經(jīng)明確聚焦BC技術(shù)路線，且擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏顯著提速，公司接下來的產(chǎn)品都會(huì)采用BC技術(shù)路線。

然而，想要另辟蹊徑也非易事。有觀點(diǎn)指出，雖然BC電池光電轉(zhuǎn)換效率更高，但也面臨著規(guī)模量產(chǎn)難度大、投資成本高等劣勢(shì)。BC電池能否成為主流并重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，仍具有不確定性。

業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下

上半年，光伏行業(yè)依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁。在應(yīng)用端方面，2023 年上半年光伏發(fā)電裝機(jī)78.42GW，同比增長(zhǎng)154%，已接近2022年全年的裝機(jī)水平。

需求端，近期中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2023年新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)值進(jìn)行了上調(diào)，其中全球光伏新增裝機(jī)預(yù)期由280-330GW上調(diào)至305-350GW，我國光伏新增裝機(jī)預(yù)期由95-120GW上調(diào)至 120-140GW。

供需兩端高速增長(zhǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司業(yè)績(jī)也迎來大豐收。雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，行業(yè)龍頭如晶科能源、天合光能、晶澳科技、陽光電源、阿特斯和愛旭股份等凈利潤至少同比翻番；通威股份、TCL中環(huán)和東方日升等營收凈利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

其中，組件（一體化）龍頭隆基綠能上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入646.52億元，同比增長(zhǎng)28.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤91.78億元，同比增長(zhǎng)41.63%。公司第二季度凈利潤超55億元，創(chuàng)單季歷史最佳業(yè)績(jī)。

如果做簡(jiǎn)單的歸因分析，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面是因?yàn)榻M件出貨量的增加，另一方面受益于硅料價(jià)格的下行，盈利能力有所改善。

公司主營業(yè)務(wù)方面，2023 年上半年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量52.05GW，同比增長(zhǎng)31.37%；實(shí)現(xiàn)組件出貨量26.64GW，同比增長(zhǎng)47.84%。

財(cái)報(bào)指出，2023 年上半年，隨著上游多晶硅料價(jià)格的快速下跌，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已處于下降通道。此種情況下，公司上半年綜合毛利率達(dá)到19.08%，同比提升1.47個(gè)百分點(diǎn)。

除此之外，公司對(duì)組件質(zhì)量保證金計(jì)提相關(guān)的會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行變更，使上半年銷售費(fèi)用減少9.7億元；受益于利息收入和匯兌收益增加，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少9.1億元；公司參股的硅料企業(yè)業(yè)績(jī)高增，推動(dòng)上半年公司投資收益同比增加8億元。上述這些方面對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都起到積極作用。

值得注意的是，隆基綠能預(yù)期之內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未帶動(dòng)公司股價(jià)明顯反彈，公司年初至今股價(jià)跌幅超過3成。其實(shí)，不止隆基綠能，整個(gè)光伏板塊今年以來都在跌，光伏ETF年內(nèi)跌幅高達(dá)25.62%。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，2023年上半年光伏板塊下跌已經(jīng)充分反映投資人悲觀預(yù)期。隨著硅料硅片價(jià)格提前加速見底，整體看好2023年下半年光伏板塊投資機(jī)會(huì)。

但也有私募人士指出，本質(zhì)上，新能源滲透率增速已經(jīng)無法預(yù)期更高，現(xiàn)在大跌的光伏股都是前些年的3倍甚至5倍牛股。

一邊產(chǎn)能過剩，一邊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)

光伏產(chǎn)能過剩，已成業(yè)內(nèi)討論最多的話題之一。隆基綠能前董事長(zhǎng)李振國在SNEC光伏展會(huì)上表示，今年年底全行業(yè)將形成超過700GW的產(chǎn)能，即多晶硅、硅片、電池片、組件等產(chǎn)能都超過700GW，且新產(chǎn)能仍在規(guī)劃。

相比之下，根據(jù)前述中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2023年新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)期值最多僅為350GW。

第三方機(jī)構(gòu)InfoLink此前提出，從硅料到組件，可以明顯看出各環(huán)節(jié)產(chǎn)能在2023年都將邁入過剩，雖短期的供需變化可能導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，但行業(yè)內(nèi)對(duì)于價(jià)格下降的趨勢(shì)有較一致的共識(shí)，生產(chǎn)模式將由特定環(huán)節(jié)的供應(yīng)瓶頸轉(zhuǎn)為廠家透過調(diào)節(jié)稼動(dòng)率來適應(yīng)價(jià)格變動(dòng)。

這種“價(jià)格戰(zhàn)”也能從相關(guān)公司的調(diào)價(jià)動(dòng)作中窺見。根據(jù)隆基股份官方公布的數(shù)據(jù)，該公司的單晶硅片P型M10 150μm厚度從2023年3月底的6.5元一路降至6月30日2.93元，3個(gè)月硅片價(jià)格腰斬。

雖然產(chǎn)能過剩已成共識(shí)，但仍有玩家對(duì)此視而不見，猛踩擴(kuò)產(chǎn)油門。據(jù)雷達(dá)財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，多家頭部光伏企業(yè)今年均披露了總投資上百億的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

其中，晶科能源宣布，擬投560億元在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目；晶澳科技擬400億元在鄂爾多斯市建設(shè)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈低碳產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目；通威股份擬200億元在四川樂山建設(shè)拉棒、切片和電池片產(chǎn)能等。

根據(jù)2022年年報(bào)中的目標(biāo)，隆基綠能的整體產(chǎn)能也在大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到年底規(guī)劃的硅片、電池、組件三環(huán)節(jié)產(chǎn)能達(dá)到190GW、110GW、130GW，分別比2022年底增長(zhǎng)42.3%、120%、53%。

對(duì)于如此產(chǎn)能狂飆，7月5日隆基綠能通過投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，產(chǎn)能過剩與產(chǎn)能擴(kuò)張并不矛盾。首先，光伏行業(yè)為技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)，產(chǎn)能過剩為結(jié)構(gòu)性過剩，先進(jìn)產(chǎn)能還無法滿足市場(chǎng)對(duì)于高效產(chǎn)品的需求。其次，產(chǎn)能過剩為階段性過剩，光伏行業(yè)未來成長(zhǎng)空間廣闊，經(jīng)過市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后階段性過剩的產(chǎn)能會(huì)自動(dòng)出清。

只是在這一新舊產(chǎn)能迭代、行業(yè)洗牌的過程中，免不了一批競(jìng)爭(zhēng)力不足的中小廠商將被出清。如何活下去，成為所有企業(yè)必須要思考的問題。

押注BC電池，能否成下一座金礦？

為了從眼下產(chǎn)能過剩的泥潭中突圍，隆基綠能寄希望于通過技術(shù)迭代的方式在新的周期里占得先機(jī)，并率先官宣了BC電池技術(shù)路線。

9月5日舉行的半年度業(yè)績(jī)電話會(huì)上，隆基綠能高管透露，目前已經(jīng)明確聚焦BC技術(shù)路線，且擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏顯著提速，公司接下來的產(chǎn)品都會(huì)采用BC技術(shù)路線。

“在接下來的5到6年，BC電池會(huì)是晶硅電池中的絕對(duì)主流?！甭』G能董事長(zhǎng)鐘寶申宣稱，目前公司BC產(chǎn)能主要為30GW HPBC電池項(xiàng)目，并已于今年上半年投入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年底實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

電池技術(shù)持續(xù)迭代在光伏產(chǎn)業(yè)里并不罕見。華泰證券近期在研報(bào)中指出，技術(shù)迭代是光伏設(shè)備后續(xù)成長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，面?duì)P型電池轉(zhuǎn)化效率接近極限，N型電池、鈣鈦礦電池等技術(shù)發(fā)展迅速，帶動(dòng)光伏新技術(shù)層出不窮。

根據(jù)CPIA的統(tǒng)計(jì)，電池轉(zhuǎn)換效率每提升1%，成本可下降5%-7%。于是，各家龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)換效率上展開了“軍備競(jìng)賽”。本次隆基綠能準(zhǔn)備量產(chǎn)的BC電池（Back Contact，背接觸電池），是各類背接觸結(jié)構(gòu)晶硅太陽能電池的泛稱，主要包括IBC、HBC、PBC、ABC、HPBC等。

中信建投研報(bào)顯示，由于前表面避免了金屬柵線電極的遮擋，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損失，IBC電池在轉(zhuǎn)換效率上具有明顯優(yōu)勢(shì)。

即便如是，BC電池現(xiàn)階段想要在規(guī)模性量產(chǎn)中有成本優(yōu)勢(shì)，還面臨挑戰(zhàn)。萬創(chuàng)投行研究院院長(zhǎng)段志強(qiáng)向媒體表示，IBC電池生產(chǎn)工藝復(fù)雜，難度大，具有一定壁壘。相對(duì)于TOPCon、HJT等電池技術(shù)，目前行業(yè)內(nèi)布局IBC電池技術(shù)的企業(yè)并不多。

據(jù)其介紹，IBC電池生產(chǎn)所需的鍍掩膜與激光開槽工藝難度和精度都比較高，對(duì)設(shè)備要求也高，使得IBC電池投資成本較高。

鐘寶申也坦言，BC電池的發(fā)電性能非常優(yōu)異，主要受限于技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度高，成本難以受控，尚未大規(guī)模投產(chǎn)。

而如果僅有高轉(zhuǎn)化效率優(yōu)勢(shì)，成本上卻與光伏行業(yè)追求的度電成本持續(xù)下降相悖，那么該技術(shù)也難以成為市場(chǎng)主流。

公開資料顯示，目前另一家切入BC電池的上市企業(yè)是愛旭股份。該公司在互動(dòng)平臺(tái)上披露，截至上半年末，公司珠海6.5GW ABC電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，目前平均轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到26.5%。

至于隆基綠能是否已經(jīng)跨越成本關(guān)，目前尚不得而知。據(jù)悉，今年上半年公司HPBC電池出貨量只有1.5GW的。鐘寶申解釋，主要原因是產(chǎn)能爬坡的難度超出預(yù)期。

可以看到，至少在未大規(guī)模走向市場(chǎng)前，BC電池還不足以明顯改善隆基綠能在光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位。

原文標(biāo)題?:?業(yè)績(jī)向上市值卻蒸發(fā)超千億，光伏一哥隆基綠能想押寶新技術(shù)路線

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