事件

(資料圖片)

8月28日，伯特利發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.94億元，同比+46.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比+26.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比+51.88%。

點(diǎn)評(píng)

線控制動(dòng)放量帶動(dòng)2023 Q2營(yíng)收高增，毛利率企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；持續(xù)加大產(chǎn)能布局，固定資產(chǎn)及在建工程顯著增長(zhǎng)。2023Q2公司營(yíng)收15.95億元，同比+45.05%，環(huán)比+6.36%。分業(yè)務(wù)板塊看1）2023 Q2智能電控產(chǎn)品銷量79萬套，同比+86%，環(huán)比+10%。主要系線控制動(dòng)產(chǎn)品的放量。2）2023Q2盤式制動(dòng)器銷量61萬套，同比+29%，環(huán)比持平。3）2023Q2輕量化產(chǎn)品銷量197萬套，同比+34%，環(huán)比+8%。主要系核心客戶通用北美/上汽通用的銷量回升。4）轉(zhuǎn)向系統(tǒng)c-eps及電控單元開始放量，2023Q2合計(jì)銷量61萬套。2023H1萬達(dá)轉(zhuǎn)向營(yíng)收4.75億，凈利潤(rùn)1616萬元。公司毛利率企穩(wěn)回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，環(huán)比+1.23pct，主要系1）Q1線控制動(dòng)產(chǎn)品放量初期拖累整體毛利率水平，Q2線控制動(dòng)產(chǎn)能逐步爬坡，毛利率回升。2）高毛利的輕量化產(chǎn)品占比相較Q1有所提升。Q2歸母凈利率11.49%，同比-1.44pct，環(huán)比持平。1）隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，Q2研發(fā)投入1億元，同比+6.67%，環(huán)比+7.12%，研發(fā)費(fèi)用率6.25%，同比-2.25pct。2）2023年Q2歸母凈利率同比下降主要系2022Q2萬達(dá)轉(zhuǎn)向并表造成了一次性的非同一控制企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)。資產(chǎn)端，截至2023Q2公司固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)19.1億元，同比+47.5%，主要系公司持續(xù)加大在電控及輕量化產(chǎn)品的產(chǎn)能投入。

電控產(chǎn)品產(chǎn)能逐步增長(zhǎng)，公司加速向綜合線控底盤供應(yīng)商邁進(jìn)。1）線控制動(dòng)第四、五條產(chǎn)線于2023年上半年投產(chǎn)，第六條產(chǎn)線下半年建設(shè)完成。預(yù)計(jì)2023年底合計(jì)實(shí)現(xiàn)180萬產(chǎn)能。2）轉(zhuǎn)向系統(tǒng)新增30萬套EPS產(chǎn)線、30萬套EPS-ECU產(chǎn)線將于下半年開始建設(shè)。3）ADAS目前已有累計(jì)13個(gè)項(xiàng)目交付，預(yù)計(jì)下半年還將有8個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，同時(shí)加快行泊一體研發(fā)進(jìn)展。

墨西哥工廠投產(chǎn)在即，輕量化產(chǎn)能大幅提升。1）國(guó)內(nèi)根據(jù)我們?cè)趫?bào)告《伯特利線控制動(dòng)賽道領(lǐng)跑者，布局線控轉(zhuǎn)向打造底盤域平臺(tái)型企業(yè)》中的梳理，一、二期產(chǎn)能合計(jì)約900萬套轉(zhuǎn)向節(jié)，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值約10億元。三期項(xiàng)目滿足汽車副車架、空心控制臂產(chǎn)品的生產(chǎn)，產(chǎn)能約100萬套，預(yù)計(jì)項(xiàng)目于2023年投產(chǎn)，年產(chǎn)值約5億元。2）墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)線將于2023年9月投產(chǎn)使用，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值約5億元。二期即將投建年產(chǎn)550萬套轉(zhuǎn)向節(jié)，年產(chǎn)170萬套控制臂及副車架，將于2024年底投產(chǎn)，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值合計(jì)約15億元人民幣。根據(jù)以上分析，2023年底公司輕量化具有年產(chǎn)1300萬套轉(zhuǎn)向節(jié)及100萬套控制臂和副車架的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值約20億元；2024年底公司具有1850萬套轉(zhuǎn)向節(jié)，270萬套控制臂和副車架的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值約35億元。

投資建議

維持“買入-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為10.1億、13.5億、17億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為31、24和19倍。給予2023年35倍估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)86.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

推薦閱讀

【財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告】

【安汽車】伯特利智能電控產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)2023年一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)

【安汽車】伯特利2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，加速向線控底盤平臺(tái)型供應(yīng)商邁進(jìn)

【公司深度報(bào)告】

【安汽車|重磅深度】伯特利線控制動(dòng)賽道領(lǐng)跑者，布局線控轉(zhuǎn)向打造底盤域平臺(tái)型企業(yè)

【行業(yè)深度報(bào)告】

【安汽車|重磅深度】從特斯拉迭代歷程看智能駕駛算法升級(jí)趨勢(shì)

【安汽車|重磅深度】AI大模型在自動(dòng)駕駛中的應(yīng)用

【安汽車】線控底盤實(shí)現(xiàn)高階自動(dòng)駕駛的必要條件，各環(huán)節(jié)將迎加速量產(chǎn)期

免責(zé)聲明

本訂閱號(hào)為安證券股份有限公司（下稱“安證券”）研究中心汽車團(tuán)隊(duì)的官方訂閱號(hào)。本訂閱號(hào)推送內(nèi)容僅供安證券客戶中的專業(yè)投資者參考。為避免訂閱號(hào)推送內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與您的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配，若您并非安證券的客戶中的專業(yè)投資者，請(qǐng)勿使用本息。安證券不會(huì)因?yàn)槿魏螜C(jī)構(gòu)或個(gè)人訂閱本訂閱號(hào)或者收到、閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視為本公司的當(dāng)然客戶。

本訂閱號(hào)推送內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，接收人應(yīng)獨(dú)立決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在任何情況下，本息作者及其所在團(tuán)隊(duì)及安證券不對(duì)任何人因使用本訂閱號(hào)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本訂閱號(hào)推送內(nèi)容版權(quán)歸安證券所有，未經(jīng)安證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式刪節(jié)、修改、復(fù)制、引用和轉(zhuǎn)載，否則應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

團(tuán)隊(duì)成員

徐慧雄，汽車行業(yè)首席分析師。南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，6年汽車行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。重點(diǎn)覆蓋汽車整車、零部件。電話17521216970。

李澤，團(tuán)隊(duì)成員。金融數(shù)學(xué)碩士。2022年加入安證券研究中心，曾就職于東方基金科技制造研究團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)覆蓋智能汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，具備在科技制造領(lǐng)域的跨行業(yè)研究能力及豐富的產(chǎn)業(yè)資源。電話18392351441。

白如，團(tuán)隊(duì)成員。山東大學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，4年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，2023年加入安證券研究中心，重點(diǎn)覆蓋汽車零部件板塊。電話13127880204。

吳婉霞，團(tuán)隊(duì)成員。中山大學(xué)學(xué)士，上海外國(guó)語大學(xué)碩士，2021年加入安證券汽車團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)覆蓋新能源汽車行業(yè)總量&數(shù)據(jù)分析、整車行業(yè)。電話15113180613。

谷誠(chéng)，團(tuán)隊(duì)成員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)學(xué)士、威斯康星大學(xué)麥迪遜分校經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任職于東北證券，2022年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，覆蓋整車板塊相關(guān)標(biāo)的。電話19512185688。

支露靜，團(tuán)隊(duì)成員。湖南大學(xué)學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)金融碩士，曾任職于開源證券，2022年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，主要覆蓋汽車零部件板塊。電話18374807018。

唐英韜，團(tuán)隊(duì)成員。華中科技大學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，曾任職于東方證券，2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)覆蓋兩輪車板塊。電話16621293349。

馬雨池，團(tuán)隊(duì)成員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、約翰霍普金斯大學(xué)金融學(xué)碩士，曾任職于上海證券，2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，覆蓋整車板塊相關(guān)標(biāo)的。電話15721599264。

宋金治，團(tuán)隊(duì)成員。西安交通大學(xué)學(xué)士，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)覆蓋零部件板塊。電話15301422730。

者斯琪，團(tuán)隊(duì)成員。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)士，中國(guó)人民大學(xué)金融碩士，2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì)，主要覆蓋汽車智能化板塊，電話18935809032。

關(guān)鍵詞：