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中泰證券股份有限公司張瀟,郭美鑫,鄒文婕近期對興業(yè)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績表現(xiàn)靚麗，盈利能力顯著提升》，本報告對興業(yè)科技給出買入評級，當前股價為12.06元。

興業(yè)科技(002674)
投資要點
事件：公司披露 2023 年中報，業(yè)績增長靚麗。公司 2023 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 11.96億元，同比+61.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.93 億元，同比+80.64%；扣非后歸母凈利潤 0.83 億元，同比+106.1%。分季度看，Q1/Q2 分別實現(xiàn)營業(yè)收入 4.64/7.32 億元，同比分別+78.99%/+52.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.28/0.64 億元，同比+629.59%/+35.69%。
傳統(tǒng)鞋包帶用皮修復穩(wěn)健，汽車內(nèi)飾皮革快速放量。主營業(yè)務分產(chǎn)品看，1）鞋包帶用皮革：23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.55 億元，同比+30.86%（較 21H1+13.2%），傳統(tǒng)鞋包帶皮革需求修復穩(wěn)健。2）汽車內(nèi)飾用皮革：實現(xiàn)營業(yè)收入 2.43 億元，同比+457.29%。上半年國家針對汽車行業(yè)政策指引頻出，工信部、商務部推動新能源車下鄉(xiāng)，啟動“百城聯(lián)動”汽車節(jié)和“千縣萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費季等，進一步穩(wěn)定和擴大汽車消費。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1-6 月國內(nèi)新能源車累計批發(fā) 354.4 萬輛，同比增長 43.7%，1-6 月新能源車累計零售 308.6 萬輛，同比增長 37.3%。公司控股子公司宏興汽車皮革的客戶主要集中于新能源汽車品牌，目前是理想汽車、蔚來汽車、問界汽車、吉利汽車以及馬自達汽車等品牌的內(nèi)飾皮革供應商，受益于國內(nèi)新能源汽車整體銷量的快速增長，以及定點供應車型的銷量增長，汽車內(nèi)飾皮革銷量增加。3）二層皮膠原蛋白原料：實現(xiàn)營業(yè)收入 0.6 億元，同比+468.65%。子公司寶泰皮革從事二層皮加工及二層皮膠原蛋白原料業(yè)務，處于產(chǎn)能快速釋放階段。23H1 寶泰皮革實現(xiàn)營業(yè)收入 1.98 億元（二層皮 1.4 億元，膠原蛋白原料 0.6 億元），較 22H1 增長 1.85 億元。
成本改善、規(guī)模效應及結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動公司盈利能力顯著提升。2023H1 公司銷售毛利率同比+4.1pp 至 20.26%。分產(chǎn)品看，鞋包帶用皮毛利率同比+2.59pp 至 19.07%，主要受益于成本改善及前期提價落地。汽車內(nèi)飾皮革毛利率同比+7.34pp 至 27.30%，主要受益于規(guī)模效應及內(nèi)部管理改善帶來的降本增效成果；子公司宏興汽車皮革 23H1實現(xiàn)凈利潤 3428 萬元，銷售凈利率達 13.9%。二層皮膠原蛋白原料毛利率同比-0.85pp 至 13.04%。期間費用率同比+0.07pp 至 7.63%，其中，銷售費用率-0.09pp 至 1.02%，管理費用率（含研發(fā)費用率 2.32%）同比-0.87pp 至 5.89%，財務費用率同比+1.02pp 至 0.71%。銷售凈利率同比+1.65pp 至 8.89%。
Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。2023H1 公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流-0.63 億元，Q2 單季經(jīng)營現(xiàn)金流 1.64 億元（22Q2 為 0.46 億元），Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。經(jīng)營效率方面，23H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 210.06 天，同比下降 23.62 天；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 64.16 天，同比下降 5.48 天；應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 57.84 天，同比上升 2.51 天。
投資建議：公司深耕傳統(tǒng)皮革行業(yè)，通過收購成功拓展二層皮加工與新能源汽車皮革賽道，同時利用自身資源技術(shù)優(yōu)勢進一步發(fā)展膠原蛋白原料業(yè)務，未來有望在新興領域獲取更多市場份額。考慮公司汽車皮革業(yè)務持續(xù)獲得新客戶，我們小幅上調(diào) 2025年盈利預測，我們預計公司 2023-2025 年實現(xiàn)營收 26.51、33.33、39.54 億元（前值26.51、33.33、38.74 億元），同比分別+33%、+26%、+19%；歸母凈利潤 2.26、2.94、3.54 億元（前值 2.26、2.94、3.46 億元），同比分別+50%、+30%、+21%，對應 PE16X、12X、10X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、渠道拓展不及預期風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券唐爽爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級6家。

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