出品：新浪財經上市公司研究院

作者：君

【資料圖】

2026年1月19日，蘇州玖物智能科技股份有限公司（下稱“玖物智能”或“公司”）向聯(lián)交所主板提交上市申請，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。

羅博特科實控人戴軍持有玖物智能13.36%股份，為玖物智能第二大股東，因此羅博特科為玖物智能的關連方。報告期內，玖物智能與羅博特科存在持續(xù)關連交易，但兩者披露的關連交易數(shù)據(jù)存在重大差異，包括銷售額與采購額、應收賬款與應付賬款等。同時，玖物智能招股書存在多處低級錯誤，保薦人是否勤勉盡責待考。

主營業(yè)務方面，雖然玖物智能的凈利潤持續(xù)增長，但大部分利潤只是“紙面富貴”，實際到手的“真金白銀”較少。玖物智能采取分期方式收款，客戶全額付款通常須待最終驗收及一般于驗收后12個月屆滿的質保期結束后方予支付。也就是說，玖物智能要想收回全部款項，從交付產品到質保期結束，平均等待時長約為24個月，最長可能達到30個月。

銷售額與客戶采購額“倒掛”

官網(wǎng)顯示，玖物智能成立于2017年，是一家專注于智能移動機器人和激光雷達的研發(fā)、制造、銷售和服務的公司，為先進制造業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、商業(yè)服務業(yè)提供“移動機器人+”應用產品和整體智能解決方案。

2019年至2021年，玖物智能完成四輪融資，共募集資金1.76億元，投后估值達15億元。但此后的四年間，玖物智能未獲得新的外部融資機會，對資本缺乏吸引力。

2022年2月，玖物智能與東方證券簽訂輔導協(xié)議，計劃在科創(chuàng)板上市。2025年12月，公司終止上市輔導程序，其間共提交10期輔導進展報告。

值得一提的是，東方證券曾因對玖物智能上市輔導未能勤勉盡責被警示。2024年6月，江蘇證監(jiān)局對東方證券及2名保代采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。經查，東方證券在對玖物智能開展輔導工作過程中，未能勤勉盡責履行相關義務，向江蘇證監(jiān)局報送的材料與實際情況不符。

2026年1月，玖物智能向聯(lián)交所主板提交上市申請，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。IPO前，王宏軍、圖南投資、玖優(yōu)智能及聚創(chuàng)智能構成一組控股股東，合計持有玖物智能39.34%的投票權。同時，王宏軍為玖物智能董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

遞表前不久，玖物智能的2名股東減持股份。2025年6月，尚融創(chuàng)新以對價1.05億元向晟天實業(yè)集團轉讓459.05萬股股份；9月，戴軍以對價6000萬元向永鑫開拓、永鑫融堰、永鑫融耀合計轉讓105萬股股份。

上述交易完成后，尚融創(chuàng)新的持股比例降至0.86%，戴軍的持股比例降至13.36%，仍為玖物智能的第二大股東。同時，戴軍還是創(chuàng)業(yè)板上市公司羅博特科的實控人、董事長兼CEO。

王宏軍與羅博特科及戴軍關系匪淺。羅博特科原實控人為戴軍、王宏軍、夏承周，三人于2016年3月簽署了《一致行動協(xié)議》。2022年1月，三人的一致行動關系到期解除。2014年12月至2025年9月，王宏軍連續(xù)11年擔任羅博特科董事。

截至目前，王宏軍直接持有羅博特科1.31%股份，并且持有羅博特科控股股東元頡昇39.64%股份，及其一致行動人科駿管理45.93%的有限合伙權益。

值得注意的是，玖物智能與羅博特科存在持續(xù)關連交易，但兩者披露的交易金額存在重大差異。

根據(jù)玖物智能招股書，2023年、2024年及2025年前三季度（簡稱“報告期”），玖物智能向羅博特科銷售智能機器人解決方案的收入分別為1942.4萬元、0.9萬元、1473.1萬元，分別占當期總收入的9.39%、0.00%、3.59%，波動劇烈。

根據(jù)羅博特科定期報告，2023年至2025年，羅博特科向玖物智能的采購額分別為25.86萬元、4732.02萬元、1207.50萬元，2023年及2024年的差額（以絕對值計）分別為1916.54萬元、4731.12萬元。

玖物智能報告期內向羅博特科的總銷售額，明顯低于羅博特科2024年1年向玖物智能的采購額。而2025年前三季度玖物智能向羅博特科的銷售收入又高于羅博特科全年的采購額。

此外，根據(jù)玖物智能招股書，截至2024年末，玖物智能對羅博特科的應收賬款賬面余額為9.9萬元，計提減值1.8萬元。而根據(jù)羅博特科定期報告，截至2024年末，羅博特科對玖物智能的應付賬款余額高達3827.24萬元，差異極大。

業(yè)內人士指出，此類“數(shù)據(jù)打架”的現(xiàn)象可能是因為買賣雙方因貨物控制權轉移的判斷標準、發(fā)票開具時間或財務入賬周期不同，導致同一筆交易被記錄在不同會計期間。

根據(jù)玖物智能招股書，其銷售智能具身產業(yè)機器人解決方案所得收入于資產控制權轉移至客戶時確認，一般于產品最終驗收時確認，而交貨后的驗收期一般為6至18個月。但玖物智能坦言，客戶驗收時點存在不確定性，從而影響收入確認時點。

玖物智能的收入確認時點與客戶的驗收時點密切相關，這意味著可能存在較大的人為調節(jié)空間。結合玖物智能與羅博特科的關連關系，一系列問題接踵而至：玖物智能收入確認時點是否準確，關連交易價格是否公允、披露是否完整？

玖物智能招股書還存在多處低級錯誤，如“附錄35關連方交易”部分將“與關連方的結余”錯誤列示為“貴集團主要管理人員的報酬”。

存貨周轉天數(shù)超千天 主營業(yè)務抗風險能力較差

報告期內，玖物智能分別實現(xiàn)收入2.07億元、3.66億元、4.10億元，錄得凈利潤0.09億元、0.33億元、0.25億元，業(yè)績保持高速增長態(tài)勢。按2024年智能具身產業(yè)機器人解決方案的收入計，玖物智能在中國排名第二，市場份額為5.9%。

不過，雖然玖物智能各報告期均實現(xiàn)盈利，但大部分利潤只是“紙面富貴”，實際到手的“真金白銀”較少。

報告期內，玖物智能經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為0.79億元、-1.50億元、-0.03億元，與凈利潤不匹配。2024年，玖物智能的凈利潤同比大幅增長257.37%，但經營性現(xiàn)金流卻由正轉負，凈流出1.5億元，主要系存貨余額大幅增長。

截至2024年末，玖物智能的存貨余額高達8.22億元，較2023年末增加8843萬元，增幅為12.05%。截至2025年9月末，存貨余額雖然降至6.64億元，但占流動資產的比例仍高達61.74%。報告期內，玖物智能的存貨周轉天數(shù)分別為1090天、1044天及729天。

玖物智能的存貨積壓及周轉天數(shù)較長，與收入確認政策密切相關。公司銷售智能具身產業(yè)機器人解決方案所得收入產品須在最終驗收時確認，已交付予客戶但尚未正式驗收的產品在存貨中繼續(xù)入賬列作交付貨物，交貨后的驗收期一般為6至18個月。各報告期期末，交付貨物余額分別為6.46億元、7.66億元、5.96億元，分別占總存貨余額的87.98%、93.18%、89.71%。

玖物智能坦言，報告期內經歷過驗收期延期的情況，且在某些極端情況下，可能根本不會實現(xiàn)驗收。倘若客戶最終拒絕驗收，其可能退回產品并要求退還先前已支付款項。在此情況下，玖物智能需收回產品并退還相關分期款項。同時，由于解決方案具有定制化的特性，若被退回產品無法重新銷售將進一步引發(fā)減值風險。

需要指出的是，雖然部分同行也采取客戶驗收作為收入確認時點，但存貨周轉天數(shù)遠低于玖物智能。

根據(jù)優(yōu)艾智合招股書，其銷售工業(yè)具身智能機器人解決方案的收入于客戶驗收工業(yè)具身智能機器人解決方案的時間點確認。2023年、2024年及2025年上半年，優(yōu)艾智合的存貨周轉天數(shù)分別為420.9天、532.0天、218.3天。

根據(jù)斯坦德機器人招股書，其銷售機器人解決方案的收益僅于機器人解決方案交付并全面部署后方會確認。2023年、2024年及2025年前三季度，斯坦德機器人的存貨周轉天數(shù)分別為459.4天、261.2天及215.8天，2024年僅為玖物智能的四分之一。

盡管玖物智能一般在交付前會收取部分款項，但全額付款通常須待最終驗收及一般于驗收后12個月屆滿的質保期結束后方予支付。也就是說，玖物智能要想收回全部款項，從交付產品到質保期結束，平均等待時長約為24個月，最長可能達到30個月。

總的來說，玖物智能的業(yè)務模式抗風險能力較差，產品交付到最終驗收須6至18個月，驗收后又須等待12個月質保期屆滿，回款周期被極大拉長，壞賬風險嚴峻。截至2025年9月末，玖物智能應收賬款壞賬準備余額0.62億元，較2024年末激增2.6倍。

2025年12月，創(chuàng)業(yè)板上市公司仕凈科技發(fā)布《關于累計訴訟、仲裁案件情況的公告》。公告顯示，玖物智能因買賣合同糾紛起訴仕凈科技全資子公司安徽仕凈光能科技有限公司，涉案金額1875.5萬元。天眼查數(shù)據(jù)顯示，仕凈科技已被列為失信被執(zhí)行人并被限制高消費，被執(zhí)行總金額達1.41億元。

受上述情形影響，玖物智能流動性緊張，營運資金高度依賴銀行貸款。

截至2025年9月末，玖物智能的定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計1.22億元，而計息銀行貸款高達2.18億元，較2023年末飆升7倍，資金缺口接近1億元。

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