隨著上市券商2025年三季報(bào)披露收官，兩融業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，42家上市券商融出資金規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)七成，利息凈收入同比增長(zhǎng)五成，顯示信用業(yè)務(wù)成為推動(dòng)券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

(資料圖)

融出資金規(guī)模增逾七成

前三季度，絕大多數(shù)上市券商利息凈收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中兩融利息收入的增加成為關(guān)鍵推動(dòng)力。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，42家上市券商融出資金規(guī)模均較上年末實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，累計(jì)融出資金規(guī)模超2萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)34.9%，較去年同期增長(zhǎng)72.03%。

頭部券商表現(xiàn)尤為突出。國(guó)泰海通、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券和中國(guó)銀河融出資金規(guī)模位居前五，分別達(dá)到2385.58億元、1917.09億元、1697.76億元、1365.48億元和1325.11億元。其中，國(guó)泰海通融出資金規(guī)模較上年末增長(zhǎng)124.49%，顯示合并后其信用業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐迅猛。

在利息凈收入方面，數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，42家上市券商前三季度利息凈收入累計(jì)達(dá)339.06億元，同比增長(zhǎng)54.52%。國(guó)泰海通以52.08億元位居榜首，同比增幅達(dá)232.51%；華泰證券和中國(guó)銀河分別錄得32.70億元和32.07億元，緊隨其后的是光大證券、長(zhǎng)江證券。

從同比增速看，長(zhǎng)城證券、國(guó)泰海通、申萬(wàn)宏源等同比增幅均超過(guò)150%，其中長(zhǎng)城證券實(shí)現(xiàn)了超30倍的增長(zhǎng)。在前十名中，中小券商的身影并不少見(jiàn)，除了長(zhǎng)城證券，還包括財(cái)達(dá)證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)，反映出中小券商在信用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的崛起。

多家券商在公告中明確將利息凈收入增長(zhǎng)歸于兩融業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。國(guó)泰海通表示，“融資融券利息收入增加”是主因之一；浙商證券表示，利息凈收入增加主要系融資業(yè)務(wù)利息收入增加；國(guó)聯(lián)民生坦言“新增并表子公司后業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大”帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，華林證券、國(guó)金證券等多家券商在解釋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降時(shí)，表示“融出資金凈流出同比大幅增加”是核心因素，從側(cè)面印證了兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)控并進(jìn)

當(dāng)前兩融市場(chǎng)的熱度從數(shù)據(jù)中可見(jiàn)一斑。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，滬深北三市兩融余額達(dá)24990.86億元，自8月5日起已連續(xù)57個(gè)交易日維持在2萬(wàn)億元以上。從參與主體看，9月兩融新開(kāi)戶(hù)數(shù)量達(dá)20.54萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)超288%，創(chuàng)下年內(nèi)月度新高。

面對(duì)高漲的兩融需求，多家券商今年以來(lái)調(diào)整信用業(yè)務(wù)布局。從規(guī)模上限來(lái)看，山西證券、興業(yè)證券、浙商證券、華林證券和招商證券相繼上調(diào)了兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限。其中，招商證券于10月30日宣布將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模上限由1500億元大幅提升至2500億元，創(chuàng)下年內(nèi)上調(diào)額度紀(jì)錄。

與此同時(shí)，部分券商開(kāi)始通過(guò)調(diào)整擔(dān)保比例來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)金證券和華林證券先后將除北交所以外的標(biāo)的證券融資保證金比例上調(diào)至100%。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這些舉措既反映了信用業(yè)務(wù)需求旺盛、額度趨緊的現(xiàn)狀，也體現(xiàn)了券商在業(yè)務(wù)擴(kuò)張中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視。

10月以來(lái)，亦有多家券商對(duì)部分融資融券標(biāo)的的可充抵保證金折算率進(jìn)行調(diào)整，主要表現(xiàn)為上調(diào)此前折算率較低或?yàn)榱愕膫€(gè)股至30%至70%區(qū)間。廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，券商通過(guò)折算率、保證金比例與擔(dān)保比例三項(xiàng)核心參數(shù)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)風(fēng)控，這種精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有助于提高兩融業(yè)務(wù)的安全性和可持續(xù)性。

火熱市場(chǎng)考驗(yàn)資產(chǎn)韌性

盡管市場(chǎng)活躍度攀升，但整體風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍。中證數(shù)據(jù)公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，兩融市場(chǎng)平均維持擔(dān)保比例為281.44%，遠(yuǎn)高于130%的平倉(cāng)警戒線(xiàn)。從杠桿水平來(lái)看，當(dāng)前兩融余額占A股流通市值的比例為2.55%，兩融交易額占A股成交額的比例為11.47%，均低于2015年峰值時(shí)期的4.7%和22.3%。

從券商自身的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)來(lái)看，截至9月30日，在所有披露相關(guān)數(shù)據(jù)的上市券商中，融資（含融券）金額與凈資本的比值均未觸及4倍的預(yù)警線(xiàn)，大部分券商將該比值控制在1.5倍以下。這表明，盡管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速，券商整體的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊仍然較為充足。

不過(guò)，隨著融出資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，券商資產(chǎn)負(fù)債表面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口也隨之增加。業(yè)內(nèi)人士表示，兩融業(yè)務(wù)的高度景氣固然為券商帶來(lái)可觀(guān)收益，但也考驗(yàn)著機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力與資產(chǎn)質(zhì)量管理水平。

中信建投證券非銀金融首席分析師趙然在研報(bào)中表示，傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)依賴(lài)大量自有資本，需持續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。但若僅將資金投入同質(zhì)化的通道業(yè)務(wù)，例如單純比拼誰(shuí)的兩融業(yè)務(wù)額度多、利率低，資本回報(bào)率難以提升。破局關(guān)鍵在于推動(dòng)業(yè)務(wù)“由重轉(zhuǎn)輕”：從依賴(lài)資本規(guī)模轉(zhuǎn)向依靠專(zhuān)業(yè)能力，整合資源、主動(dòng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)力獲取穩(wěn)定收益，減少對(duì)資本規(guī)模的依賴(lài)，從而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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