兩年豪擲125億買買買。

作者 | 高遠(yuǎn)山

(資料圖片僅供參考)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

2023年，“鋰王”之爭(zhēng)還在繼續(xù)，而龍頭礦企贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ、1772.HK)董事長(zhǎng)李良彬也選擇將擴(kuò)張進(jìn)行到底。

8月24日，就收購(gòu)鑲黃旗蒙金礦業(yè)開發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱“蒙金礦業(yè)”）70%股權(quán)一事，贛鋒鋰業(yè)回復(fù)深交所關(guān)注函，涉及收購(gòu)礦區(qū)采礦權(quán)、資源儲(chǔ)量等多項(xiàng)細(xì)節(jié)，詳細(xì)說明了蒙金礦業(yè)旗下加不斯鈮鉭礦的開發(fā)進(jìn)度、風(fēng)險(xiǎn)等一系列問題。

此次，贛鋒鋰業(yè)對(duì)蒙金礦業(yè)并非直接收購(gòu)。8月8日，贛鋒鋰業(yè)就宣布以14.24億元的價(jià)格，將從實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李良彬手中收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)。

2021年9月，李良彬以自有資金13.44億元收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)，如今，贛鋒鋰業(yè)收購(gòu)的總合同價(jià)款為14.24億元。而且，蒙金礦業(yè)至今凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)皆為負(fù)數(shù)，全部股權(quán)評(píng)估值卻達(dá)19.58億元。

因此這起實(shí)控人自掏腰包將買來的資產(chǎn)再賣給上市公司的公告一經(jīng)發(fā)布，交易細(xì)節(jié)和蒙金礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等問題便受到監(jiān)管層的關(guān)注，為何上市公司要從實(shí)控人手中收購(gòu)負(fù)資產(chǎn)？

現(xiàn)年56歲的李良彬是贛鋒鋰業(yè)的創(chuàng)始人，起初從江西鋰廠科研所的技術(shù)員做起，9年做到分廠廠長(zhǎng)，后又下海創(chuàng)業(yè)，成就千億鋰礦帝國(guó)。在此期間，贛鋒鋰業(yè)與行業(yè)另一龍頭企業(yè)天齊鋰業(yè)（002466.SZ、9696.HK）的“鋰王”爭(zhēng)奪戰(zhàn)也已打響。

如今，隨著李良彬通過在全球市場(chǎng)掃貨持續(xù)發(fā)力，這場(chǎng)“鋰王”之爭(zhēng)又將走向何方？

14億買下實(shí)控人的資產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)：風(fēng)險(xiǎn)可控

從監(jiān)管關(guān)注函來看，蒙金礦業(yè)旗下礦山的采礦量情況和評(píng)估值受到關(guān)注。

比如，深交所要求贛鋒鋰業(yè)說明，李良彬收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)后加不斯鈮鉭礦的開發(fā)建設(shè)情況，是否取得新的采礦權(quán)證，采礦量是否符合預(yù)期，蒙金礦業(yè)70%股權(quán)是否已滿足注入條件，本次收購(gòu)是否符合李良彬前期作出的承諾。

2021年9月22日，李良彬以自有資金13.44億元收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%的股權(quán)。其中，交易價(jià)款包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓款11.77 億元、向蒙金礦業(yè)提供借款1.67億元。對(duì)此，贛鋒鋰業(yè)當(dāng)時(shí)解釋，因加不斯鈮鉭礦前期投入的勘探工作較少，資源儲(chǔ)量數(shù)據(jù)不足，資源儲(chǔ)量尚存在較大的不確定性；且蒙金礦業(yè)尚處于建設(shè)和開發(fā)初期，需要進(jìn)行一系列的固定資產(chǎn)投資和技術(shù)投入，采選規(guī)模提升存在一定不確定性等。

蒙金礦業(yè)擁有位于內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟鑲黃旗的加不斯鈮鉭礦，從事鋰礦開采及礦產(chǎn)品加工、銷售業(yè)務(wù)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，李良彬與贛鋒鋰業(yè)構(gòu)成潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

今年8月8日，贛鋒鋰業(yè)公告，董事會(huì)同意公司以總合同價(jià)款14.24億元收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)，其中支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款13.39億元；向蒙金礦業(yè)提供借款8500.07萬元。同時(shí)，工商變更已經(jīng)完成，公司持有蒙金礦業(yè)70%股權(quán)。

從資產(chǎn)總額來看，2021年6月底，蒙金礦業(yè)凈資產(chǎn)1684.42萬元，營(yíng)收9.33萬元，凈利潤(rùn)-1256.41萬元。2023年6月底，蒙金礦業(yè)凈資產(chǎn)減少至-780.49萬元，營(yíng)收增至38萬元，凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至-1761.48萬元。

深交所要求贛鋒鋰業(yè)說明選擇此時(shí)收購(gòu)的原因，收購(gòu)是否有利于上市公司及中小股東利益，以及蒙金礦業(yè)與公司實(shí)際控制人李良彬的資金往來情況，是否存在資金占用的情形。

贛鋒鋰業(yè)在回函中對(duì)收購(gòu)時(shí)機(jī)解釋到：“由于蒙金礦業(yè)資源儲(chǔ)量核實(shí)工作已完成，根據(jù)蒙金礦業(yè)60萬噸/年采選項(xiàng)目建設(shè)情況判斷項(xiàng)目可以確保達(dá)產(chǎn)，因此此時(shí)收購(gòu)蒙金礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可控?！蓖瑫r(shí)，其稱目前的時(shí)間點(diǎn)將蒙金礦業(yè)并入公司體內(nèi)，可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下最小化上市公司收購(gòu)成本，解決蒙金礦業(yè)生產(chǎn)后可能產(chǎn)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，有利于上市公司及中小股東利益。

根據(jù)此前公告，加不斯鈮鉭礦采礦權(quán)的有效期限為2020年11月6日至2023年11月6日，采礦權(quán)即將面臨到期。贛鋒鋰業(yè)對(duì)此表示，蒙金礦業(yè)已向旗縣礦產(chǎn)資源管理部門提交了辦理采礦權(quán)延續(xù)所需材料，未發(fā)現(xiàn)采礦證續(xù)期的實(shí)質(zhì)性障礙，預(yù)計(jì)該采礦證可以正常延續(xù)辦理。

同時(shí)，李良彬作出了補(bǔ)充承諾函，若在2026年之前，蒙金礦業(yè)未能取得加不斯鈮鉭礦新的采礦證，贛鋒鋰業(yè)有權(quán)聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)對(duì)該公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估。李良彬?qū)⒏鶕?jù)評(píng)估結(jié)果，對(duì)贛鋒鋰業(yè)進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償。

對(duì)于14.24億元的交易合同價(jià)款，在關(guān)注函回復(fù)中，贛鋒鋰業(yè)拆解了交易價(jià)款構(gòu)成：股權(quán)轉(zhuǎn)讓款仍為11.77億元，與前次收購(gòu)價(jià)相同；李良彬向蒙金礦業(yè)提供借款余額及為其項(xiàng)目建設(shè)墊付資金承擔(dān)的利息費(fèi)用分別為6803萬元、1.36億元；另因收購(gòu)、出讓股權(quán)及債權(quán)產(chǎn)生相關(guān)稅費(fèi)4325.85萬元，前述費(fèi)用累計(jì)后得出本次交易價(jià)格14.24億元。

針對(duì)實(shí)控人“買”來“資產(chǎn)再賣”給公司的操作，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，實(shí)控人購(gòu)買資產(chǎn)，后續(xù)再由上市公司收購(gòu)的方式在實(shí)際操作中十分常見，好處是整個(gè)交易鏈條的可控性很強(qiáng)，也是一種規(guī)避收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，弊端是存在關(guān)聯(lián)交易與利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。

兩年豪擲125億買買買

收購(gòu)蒙金礦業(yè)是贛鋒鋰業(yè)加碼布局上游鋰資源的一個(gè)縮影。

早在2021年初，在公司20周年慶典上，李良彬就曾展望未來稱，要在全球?qū)ふ腋吒?jìng)爭(zhēng)力的鋰資源投資項(xiàng)目，做好充足開發(fā)準(zhǔn)備，為贛鋒成為全球鋰行業(yè)龍頭奠定基礎(chǔ)。

距離上次掃貨，只有3個(gè)月的時(shí)間。

自4月28日官宣擬拿下新余贛鋒礦業(yè)10%股權(quán)后，不到一個(gè)月，李良彬又采取了新的動(dòng)作。

5月8日晚，贛鋒鋰業(yè)公告稱，公司全資子公司青海良承礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：青海良承）與北京萬邦達(dá)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，青海良承擬以2.74億元收購(gòu)后者持有錦泰鉀肥5.49%股權(quán)。因贛鋒鋰業(yè)副總裁傅利華同期也在錦泰鉀肥任董事兼總經(jīng)理，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。交易完成后，青海良承持股比將漲至39.15%。

贛鋒鋰業(yè)此次收購(gòu)的錦泰鉀肥經(jīng)營(yíng)范圍包括提鉀和鹽湖提鋰等，主要對(duì)巴倫馬海進(jìn)行礦產(chǎn)開發(fā)，礦區(qū)位于青海省柴達(dá)木盆地北部，鋰、鉀等資源是其優(yōu)勢(shì)礦儲(chǔ)之一。截至2023年3月底，公司資產(chǎn)總額38.67億元，凈資產(chǎn)14.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.88%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，錦泰鉀肥是一家盈利能力還不錯(cuò)的企業(yè)。

2022年，公司實(shí)現(xiàn)6.54億元營(yíng)收和2.53億元凈利潤(rùn)。2023年第一季度，錦泰鉀肥的營(yíng)收和凈利潤(rùn)則分別為2.18億元和7128.83萬元。

此后，李良彬?qū)⑷驋哓浱嵘先粘獭?/p>

以最近兩年為限，2021年5月，贛鋒鋰業(yè)表示，將通過全資子公司上海贛鋒對(duì)英國(guó)Bacanora公司進(jìn)行收購(gòu)，交易金額不超過1.9億英鎊（約16.64億元），其主要資產(chǎn)為位于墨西哥的鋰黏土Sonora項(xiàng)目。

僅一個(gè)月后，2021年6月，贛鋒鋰業(yè)旗下贛鋒國(guó)際也將出手，以1.3億美元（約9.02億元）拿下荷蘭SPV公司50%股權(quán)。

2021年7月，贛鋒鋰業(yè)又提到，將以不超過3.53億加元（約18.3億元）收購(gòu)加拿大Millennial公司股權(quán)。不過兩個(gè)月后，該交易因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“更優(yōu)報(bào)價(jià)” 被終止。

但很明顯，一次的并購(gòu)失敗并未影響李良彬的“掃貨計(jì)劃”。

2021年7月和10月，贛鋒鋰業(yè)又接連公開了收購(gòu)匯創(chuàng)新能源100%股權(quán)和加拿大Litio公司8.58%股份的消息，作價(jià)分別為5240萬元和1317.82萬美元（約0.91億元）。

整體來看，2021年的李良彬主要將目標(biāo)聚焦在國(guó)際市場(chǎng)，但2022年之后，他選擇回歸國(guó)內(nèi)，并在鋰礦資源豐富的江西、青海當(dāng)?shù)剡M(jìn)行廣撒網(wǎng)。

如2022年5月-2023年5月，贛鋒鋰業(yè)共對(duì)外披露了4起交易，總代價(jià)約83.88億元，收購(gòu)對(duì)象分別為上海中城德基（間接持有江西松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目100%權(quán)益）、英屬維爾京群島Lithea公司（擁有阿根廷Pozuelos和Pastos Grandes鋰鹽湖資產(chǎn)等）、新余贛鋒礦業(yè)和青海錦泰鉀肥公司，其中3宗為國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。

截至當(dāng)前，贛鋒鋰業(yè)在兩年時(shí)間共收購(gòu)（擬收購(gòu)）9個(gè)項(xiàng)目，8宗和鋰黏土、鋰鹽湖等資源布局相關(guān)，涉及總交易款約為125億元。

贛鋒鋰業(yè)全球百億掃貨的背景，也和公司面臨的行業(yè)形勢(shì)有關(guān)。

近年來，隨著“雙碳”戰(zhàn)略逐步落實(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)和新能源技術(shù)快速崛起，乘此東風(fēng)，一眾鋰資源企業(yè)也在短時(shí)間內(nèi)迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，成為能源黑馬，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)均為其中的佼佼者。

以鋰起家、成立時(shí)間超過20年、2010年登陸資本市場(chǎng)、千億市值、“A+H”兩地上市，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)身上有著眾多共同點(diǎn)。其中，天齊鋰業(yè)一度在業(yè)績(jī)方面更勝一籌，贛鋒鋰業(yè)則在市值方面實(shí)現(xiàn)反超，二者圍繞著“鋰王之爭(zhēng)”你追我趕。

截至2023年8月25日，贛鋒鋰業(yè)的A股總市值為947億元，港股總市值為787億港元；高于總市值分別為935億元和725億港元的天齊鋰業(yè)。

但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年第一季度，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的營(yíng)收分別為94.38億元和114.49億元，凈利潤(rùn)分別為21.64億元和84.54億元，銷售毛利率分別為89.8%和37.33%，天齊鋰業(yè)的盈利能力又明顯高于贛鋒鋰業(yè)。

在此背景下，贛鋒鋰業(yè)似乎在通過全球范圍內(nèi)加碼鋰資源投資的行為，來助力其礦端資源儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，以鞏固行業(yè)地位。

來源：贛鋒鋰業(yè)2022年報(bào)

年報(bào)顯示，截至2022年底，贛鋒鋰業(yè)直接或間接擁有權(quán)益的上游鋰資源總量約為7288.1萬噸LCE（LCE：碳酸鋰當(dāng)量，指固/液鋰礦中能夠?qū)嶋H生產(chǎn)的鋰鹽折合成碳酸鋰的量），較2020年的4804.6萬噸LCE上漲51.69%，高于2022年天齊鋰業(yè)6079.2萬噸LCE總資源量。

來源：天齊鋰業(yè)2022年報(bào)

對(duì)此，柏文喜認(rèn)為，贛鋒鋰業(yè)斥資百億全球并購(gòu)的舉措，既有助于其占據(jù)資源與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以爭(zhēng)奪和提升自身的行業(yè)地位與話語權(quán)，同時(shí)也有有助于企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也提到，此舉有助于其穩(wěn)固行業(yè)地位，增厚未來業(yè)績(jī)水平。

但在上市公司資源儲(chǔ)備量逐年增長(zhǎng)的同期，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)卻未能保持相同的趨勢(shì)，反而波動(dòng)不斷。

2021年5月初，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)為108.61元/股，此后不斷升高，至9月1日達(dá)到峰值224.4元/股（市值約3226億元），4個(gè)月漲幅106.61%。但此后，其股價(jià)卻進(jìn)入下降趨勢(shì)。在此期間，其港股股價(jià)也走出了一條相似曲線。

在此背景下，柏文喜認(rèn)為，此次贛鋒鋰業(yè)選擇通過并購(gòu)等舉措不斷鞏固和提升行業(yè)地位與市場(chǎng)影響力，可以助力其提振投資者信心和維護(hù)股價(jià)與市值，因?yàn)橘Y金流向是影響股價(jià)與企業(yè)市值的最重要和最直接的短期因素。

不過，豪擲百億并購(gòu)多項(xiàng)鋰資源，對(duì)于贛鋒鋰業(yè)來說并非百利而無一害。

宋清輝提示，上市公司應(yīng)警惕業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，成功的整合是規(guī)避收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值的重要一環(huán)，業(yè)務(wù)整合對(duì)很多上市公司來說都是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

柏文喜指出，公司在以并購(gòu)擴(kuò)大資源量與產(chǎn)能的過程中，也應(yīng)該警惕項(xiàng)目質(zhì)量、后續(xù)投資運(yùn)營(yíng)以及市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，贛鋒鋰業(yè)的收購(gòu)舉措更像是一把雙刃劍。上市公司能否揚(yáng)其所長(zhǎng)、避其鋒芒，則明顯取決于掌舵者李良彬的思慮和考量，而能從鋰廠技術(shù)員做到千億帝國(guó)董事長(zhǎng)，李良彬也非等閑之輩。

“江西首富”能坐上“鋰王”之位嗎？

時(shí)間回到1967年，李良彬出生在江西豐城市的一個(gè)農(nóng)村家庭，19歲考入宜春學(xué)院（原宜春師專）化學(xué)系。1988年畢業(yè)后，被分配至江西鋰廠科研所工作，從事鋰鹽產(chǎn)品研制和開發(fā)。后憑借踏實(shí)肯干和勤于鉆研，一路從技術(shù)員干到溴化鋰分廠的廠長(zhǎng)。

人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)在李良彬30歲這年悄然而至。

1997年，智利化學(xué)礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：SQM）在智利阿塔卡瑪鹽湖提鋰成功，獲得99%純度的優(yōu)級(jí)碳酸鋰細(xì)粉末。而當(dāng)時(shí)包括江西鋰廠在內(nèi)國(guó)內(nèi)一批企業(yè)，用的都還是傳統(tǒng)硬巖提鋰方法。

面對(duì)技術(shù)差異，科研出身李良彬既感慨國(guó)外之先進(jìn)，又對(duì)手頭企業(yè)的改革略顯無能為力。幾經(jīng)思索后，他選擇辭去廠長(zhǎng)職務(wù)，帶著4個(gè)志同道合的同事開始自主創(chuàng)業(yè)。

但初次創(chuàng)業(yè)并不順利，因經(jīng)驗(yàn)不足和經(jīng)營(yíng)理念分歧，公司經(jīng)營(yíng)困難、瀕臨破產(chǎn)，甚至走到被拍賣地步。隨后李良彬以總負(fù)債114萬元、分期還款代價(jià)，獨(dú)自盤下5人共創(chuàng)工廠，即如今的贛鋒鋰業(yè)。

后在李良彬的帶領(lǐng)下，贛鋒鋰業(yè)一路有起有落，但在一些重要決定關(guān)口，李良彬都抓住了機(jī)會(huì)。他甚至還把曾經(jīng)激發(fā)自己創(chuàng)業(yè)想法SQM的相關(guān)員工攬至麾下，即贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)任副董事長(zhǎng)、董事王曉申。

2007年，贛鋒鋰業(yè)銷售收入達(dá)到2個(gè)億，凈利潤(rùn)4000多萬元，金屬鋰、丁基鋰（聚合催化劑、烴化劑）、氟化鋰銷量全國(guó)第一。2010年贛鋒鋰業(yè)成為“A股鋰礦第一股”，2018年又成為中國(guó)鋰業(yè)首家“A+H”股上市公司。

在此期間，作為創(chuàng)始人的李良彬身家也水漲船高，2022年，其以325億元財(cái)富位列《胡潤(rùn)百富榜》第155位，蟬聯(lián)“江西首富”。而來自四川的天齊鋰業(yè)董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平以580億元的身價(jià)位列全國(guó)第73位。

來源：《2022年胡潤(rùn)百富榜》

不過，這場(chǎng)圍繞著鋰資源展開的“狂歡盛宴”最終迎來轉(zhuǎn)折，自2022年11月起，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格開始下滑，一度從近60萬元/噸下降至3月的18萬元/噸，當(dāng)前回升至約24.75萬元/噸左右，不到半年時(shí)間，降幅約59%。

高工咨詢旗下鋰電池研究平臺(tái)“高工鋰電”分析，大量的原材料和成品庫(kù)存助推了2021-2022年碳酸鋰價(jià)格的飆升，而行業(yè)目前已進(jìn)入去庫(kù)存階段。其預(yù)測(cè)，2023年之后，隨著大量鋰礦項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，鋰資源供應(yīng)將逐步走向過剩。

整體來看，整個(gè)行業(yè)回歸理性已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

“而鋰價(jià)回歸帶來的將是利潤(rùn)的重新分配，對(duì)于材料加工、電池生產(chǎn)、整車制造乃至消費(fèi)者來說都是重大利好，新能源的普及率將會(huì)得到進(jìn)一步的提升。”“高工鋰電”補(bǔ)充。

每個(gè)行業(yè)都有自己的周期，鋰產(chǎn)業(yè)也不例外。經(jīng)過此前一段時(shí)間暴漲后，2022年，包括贛鋒鋰能在內(nèi)的多家鋰礦企業(yè)均在業(yè)績(jī)方面迎來歷史新高，突破記錄。但在新一輪市場(chǎng)變革中，它們也要面臨業(yè)績(jī)下跌的風(fēng)險(xiǎn)和如何應(yīng)對(duì)周期的難題。

但仍有券商機(jī)構(gòu)較為看好贛鋒鋰業(yè)的公司前景。

財(cái)通證券此前曾表示，當(dāng)前（雖然）鋰行業(yè)供給持續(xù)釋放，需求端增長(zhǎng)不及預(yù)期，冶煉端持續(xù)累庫(kù)，鋰供需格局逆轉(zhuǎn)，鋰價(jià)加速回落，行業(yè)下行未來盈利承壓。但贛鋒鋰業(yè)作為行業(yè)龍頭持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，憑借自身有望穿越周期。

2022年10月，在“致贛鋒的下一個(gè)十年公開信”中，李良彬提到，他希望下一個(gè)十年公司發(fā)展主題是“技術(shù)贛鋒”。要把握時(shí)代機(jī)遇，讓贛鋒發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新時(shí)代，去全球各地復(fù)制贛鋒，如果這一輪我們慢下來，那就意味著錯(cuò)失最重要的發(fā)展時(shí)機(jī)。但加速擴(kuò)張會(huì)是贛鋒鋰業(yè)維持行業(yè)地位的“張良計(jì)”嗎？

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