煤價下跌業(yè)績得以修復，成本管控得當財務數據持續(xù)向好

2020-2022年，公司營業(yè)收入分別為71.6億元、94.11億元、94.15億元，同比分別增長27.24%、31.44%、0.05%；歸母凈利潤分別為18.18億元、8.24億元、1.83億元，同比分別增長105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司歸母凈利同比負增長的主要原因系煤價上漲，火電燃料成本大幅攀升導致公司營業(yè)成本大幅增加，業(yè)績虧損。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.97億元，同比增長32.63%，主要系發(fā)電量增加所致；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.14億元，同比增長3,359.40%，煤價回落，公司業(yè)績得到修復。三費用率逐年下滑，成本管控頗有成效。2020年-2022年，公司銷售費用率分別為0.14%、0.1%、0.05%；管理費用率分別為5.01%、4.38%、1.99%；財務費用率分別為4.15%、2.22%、1.74%。公司三費用率逐年下滑，表明公司成本管控得當，降本增效頗有成效。為公司在電煤價格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為0.08%、1.92%、0.77%，銷售費用率較去年年均水平略微上漲，管理費用率及財務費用率較去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效頗有成效。

新金融業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，貢獻穩(wěn)定營收

【資料圖】

公司持有梅州客商銀行30%的股份。2017-2022年，梅州客商銀行總資產穩(wěn)步提升，從66.22億元增長至302.05億元，漲幅為356.12%，CAGR為35.46%，營業(yè)收入逐年增長從0.69億元增長至5.02億元，漲幅為622.95%，CAGR為48.53%；凈利潤從1225.83萬元增長至17000萬元，漲幅為1286.82%，CAGR為69.20%。2022年，梅州客商銀行業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)大幅增長、利潤再上新臺階，其中資產總額同比增長21.46%；營業(yè)收入同比增長74.91%；凈利潤同比增長155.73%，為2022年因電煤價格大幅上漲而導致火電行業(yè)發(fā)展暫臨困局之時提供了保障性利潤來源。截止2023年6月末，梅州客商銀行資產總額340.27億元，較年初增加38.22億元，增幅12.65%；2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元，同比增長41.43%；實現(xiàn)凈利潤0.81億元，同比增長1.57%，形成了業(yè)務規(guī)模增長、營收利潤穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。

廣東省電力偏緊，煤電仍是主力電源

近年來，廣東省內電力供需形勢緊張，發(fā)用電缺口并無明顯好轉。2022年，廣東省發(fā)電缺口1767.8億千瓦時，較去年同期同比增長0.91%。根據廣東省電力交易中心數據，2022年，廣東省全省發(fā)受電量合計7616億千瓦時，其中省內煤電發(fā)電量3157億千瓦時，占比41.40%；外受電量1772億千瓦時，占比23.30%。燃煤發(fā)電仍舊是廣東省內電源主力。根據廣東省電力交易中心數據，2018-2022年廣東省外受電量占比均在30%左右，占比較高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根據昆明電力交易中心數據顯示，2022年，云南省外送廣東省電量為1221.2億千瓦時，占廣東外受電量的68.92%。廣東外受電量主要為云南省，云南省為水電大省，但2023年上半年大部分時間全省主要地區(qū)來水偏枯，這導致云南水電出力不足，疊加云南省自身高耗能企業(yè)用電需求旺盛，即使6月來水大幅好轉，2023年上半年云南外送電量同比大跌38.87%，與年度計劃偏差86.64億千瓦時。其中主要系送廣東電量大幅減少。根據昆明電力交易中心數據，6月云南省送廣東電量合計125.42億千瓦時，環(huán)比增長70%，但是同比仍減少35.95%，與年度計劃偏差-8.66億千瓦時。1-6月，云南累計送廣東電量332.89億千瓦時，同比減少40.58%，與年度計劃偏差79.74億千瓦時。云南外送電量同比大幅減少，或對廣東電力供需造成影響，廣東煤電作為主力電源，或將承擔較多的電量支撐作用。

火電業(yè)務為公司核心，有望受益于電煤價格下跌

2020-2022年，公司電力行業(yè)營業(yè)收入分別為71.31、92.45、91.52億元，占比均超過95%，為公司主要業(yè)務。其中，火電貢獻占比均超99%，為公司核心板塊。動力煤供應方面，2023年1-7月份，國內生產原煤26.7億噸，同比增長3.6%；1-7月份進口2.6億噸，同比增長88.6%。截至目前，2023年煤炭供應呈現(xiàn)增長態(tài)勢，進口煤炭供給增幅明顯，國內供給穩(wěn)步增長。根據CCTD中國煤炭市場網監(jiān)測數據顯示，截至8月15日，沿海區(qū)域動力煤終端用戶庫存較去年同期增長26%；內陸區(qū)域動力煤終端用戶庫存較去年同期增長12%。終端用戶庫存去化進程或將較為緩慢。末伏已過半，但沿海和內陸動力煤終端用戶日耗卻不及預期，終端企業(yè)庫存高位運行。且8月下旬，華北東部和南部、江南東部、華南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地區(qū)降水量較常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，預計后期水力發(fā)電將逐步恢復，火電壓力將減輕。截至8月18日，秦皇島動力末煤（Q5500）價格為802.00元/噸，較去年同期下跌30.56%，較年初下跌31.74%。我們預計在電力供需偏緊的2023年，公司燃煤交易電價或將頂格上浮。此外，考慮到煤電或將仍舊承擔廣東省電源主力，我們預測公司火電發(fā)電小時數或將維持高位。煤炭價格下跌，有利于緩解煤電成本壓力，疊加煤電電價上浮，助力公司業(yè)績持續(xù)修復。

投資建議

我們預測公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為95.33/94.51/109.16 億元， 分別同比增長1.3%/-0.9%/15.5%； 2023-2025 年歸母凈利潤分別為12.56/12.94/17.66 億元， 分別同比增長585.6%/3.0%/36.5%， 對應EPS 分別為0.58/0.59/0.81 元。截至8 月18 日收盤價6.43 元， 對應PE分別為11.14/10.81/7.92。由于公司目前火電裝機占比較高，且貢獻主要收入，我們選取與公司業(yè)務結構相近的華電國際、大唐發(fā)電、華能國際為可比公司，2023年可比公司平均PE為12.69。寶新能源目前在營收規(guī)模和利潤規(guī)模上與可比公司平均水平存在差距，但未來三年歸母凈利潤維持增長。綜上考慮，首次覆蓋，給予寶新能源“買入”評級。

風險提示：

1）公司項目建設進度不及預期；2）動力煤價格下跌不及預期；3）公司火電機組發(fā)電量不及預期。

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