港交所近年來持續(xù)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司和科技創(chuàng)新類公司釋放善意，接連優(yōu)化上市條款，擺出“筑巢引鳳”姿態(tài)。這也讓外界對(duì)新興領(lǐng)域的興趣大大增加。

8月18日，出行科技與服務(wù)公司如祺出行正式遞表港交所，其業(yè)務(wù)模式為Robotaxi和有人駕駛網(wǎng)約車兩條腿走路，背后還有技術(shù)服務(wù)的輸出，這無疑讓港股又迎來一位差異化選手。

因?yàn)?，此前自?dòng)駕駛賽道上市公司成分復(fù)雜，有芯片和激光雷達(dá)玩家，如美股上市的禾賽科技，正在沖刺港股的黑芝麻智能；有基于自家芯片做系統(tǒng)方案輸出的玩家，如Mobileye。但出行服務(wù)+自動(dòng)駕駛商業(yè)化還是頭一遭，尤其是剛剛對(duì)科技公司上市通道擴(kuò)容的港股而言，如祺出行招股書體現(xiàn)了行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)進(jìn)展——自動(dòng)駕駛商業(yè)化。

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實(shí)際上，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域技術(shù)如何與場(chǎng)景結(jié)合形成商業(yè)模式的良好閉環(huán)，仍然是擋住大部分玩家擴(kuò)大規(guī)模的一道門檻。如祺出行主打的Robotaxi曾集合了外界對(duì)自動(dòng)駕駛大規(guī)模商業(yè)化的所有想象，但除了Waymo等元老有較多運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)外，“網(wǎng)約車+自動(dòng)駕駛”如何跑通，業(yè)界各有說法。

這一次，純粹的自動(dòng)駕駛商業(yè)化上市公司即將誕生，如祺出行有自己的商業(yè)模式，Robotaxi“打開天窗說亮話”的時(shí)代來了。

業(yè)務(wù)觀察：Robotaxi仍是自動(dòng)駕駛商業(yè)化的優(yōu)良載體

從行業(yè)來看，Robotaxi一直是自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)度最快的領(lǐng)域。就連特斯拉也曾在今年3月的投資者日上表態(tài)稱，Robotaxi會(huì)是下一代汽車產(chǎn)品平臺(tái)。原因在于，Robotaxi規(guī)模效應(yīng)的內(nèi)核，和自動(dòng)駕駛商業(yè)化需要的市場(chǎng)支撐，契合度最高。

一方面是服務(wù)頻率的滲透價(jià)值。出行本身是高頻服務(wù)，而Robotaxi目前由頭部玩家推動(dòng)，尚處于低頻向高頻發(fā)展的遷移期，如果能在場(chǎng)景層面加大投入力度，“高頻打低頻”會(huì)讓網(wǎng)約車的流量引入Robotaxi領(lǐng)域，將加速打開市場(chǎng)規(guī)模。

比如根據(jù)如祺出行的運(yùn)營模式，截至今年6月30日，如祺出行在全國擁有2160萬注冊(cè)用戶數(shù)。而從頻率來看，如祺出行在今年上半年日單量峰值超過36萬單，且過去三年的乘車頻率顯著增加，2020年至2022年的平均乘車頻率與前一年相比分別增加42.5%、37.8%和15.1%。

已成規(guī)模的市場(chǎng)格局，可以有效承接Robotaxi的落地需求。如祺出行有能力為Robotaxi發(fā)展成高頻服務(wù)提供條件。

所以我們看到，如祺出行實(shí)際上在近兩年快速打開了Robotaxi的運(yùn)營通道：2021年開始Robotaxi開發(fā)和商業(yè)化，2022年成為全球首個(gè)發(fā)布有人駕駛網(wǎng)約車和Robotaxi混合運(yùn)營的平臺(tái)，2023年4月成為國內(nèi)首個(gè)以自主研發(fā)的Robotaxi車隊(duì)進(jìn)行示范運(yùn)營的出行服務(wù)平臺(tái)。

一句話概括，網(wǎng)約車的規(guī)模價(jià)值，讓它和自動(dòng)駕駛技術(shù)在量產(chǎn)落地層面協(xié)同度較高，尤其是建立在統(tǒng)一平臺(tái)上，商業(yè)化落地會(huì)更快。

另一方面，Robotaxi模式在場(chǎng)景中檢驗(yàn)方案，會(huì)促進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展提升。比如如祺出行為汽車制造商及自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商提供“人工智能數(shù)據(jù)及模型解決方案”，已開發(fā)可用于多模態(tài)訓(xùn)練數(shù)據(jù)的工具平臺(tái)，已獲得總合約價(jià)值為人民幣4110萬元的技術(shù)服務(wù)合約。原因正是在于，經(jīng)過大面積、多觸點(diǎn)的商業(yè)化落地運(yùn)營檢驗(yàn)，自動(dòng)駕駛技術(shù)方案的成熟度和可靠性已肉眼可見。

弗若斯特沙利文指出，2018年至2022年，中國自動(dòng)駕駛技術(shù)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模由人民幣32.8億元增長至人民幣123.6億元，年復(fù)合增長率為39.3%。下一步，技術(shù)的迭代會(huì)讓自動(dòng)駕駛技術(shù)細(xì)分出更多有商業(yè)化價(jià)值的成果，僅如祺出行的Robotaxi運(yùn)營科技平臺(tái)就已形成算法、數(shù)據(jù)、智慧交通層面的通用性價(jià)值，對(duì)主機(jī)廠或是綜合解決方案供應(yīng)商來說，其意義仍有挖掘空間。

這也給了市場(chǎng)另一種啟發(fā)：網(wǎng)約車是如祺出行運(yùn)營的一個(gè)形式，根本目的是要推動(dòng)Robotaxi模式，就要有形式去堅(jiān)持輸出背后技術(shù)方案和服務(wù)價(jià)值。因此，如祺出行本質(zhì)是以自動(dòng)駕駛商業(yè)化為目標(biāo)的科技公司，只是它一開始就找到了合適的落腳點(diǎn)。

時(shí)機(jī)成熟 港交所與新玩家雙向奔赴的時(shí)代開啟

如祺出行的上市并非孤立事件，自動(dòng)駕駛公司今年擁有獨(dú)特的活動(dòng)背景。

一是產(chǎn)業(yè)層面，今年以來，工信部持續(xù)支持自動(dòng)駕駛進(jìn)一步商業(yè)化，一個(gè)產(chǎn)業(yè)大時(shí)代將要加速；二是資本市場(chǎng)層面，以年初上市規(guī)則更新為契機(jī)，港交所持開放態(tài)度擁抱如祺出行這類新科技公司，試圖和資本市場(chǎng)的宏觀政策形成共振，提升市場(chǎng)活力。

我們首先應(yīng)結(jié)合兩方面條件，對(duì)即將受到市場(chǎng)歡迎的公司做出定義：成為市場(chǎng)新焦點(diǎn)、帶動(dòng)情緒和信心，需要哪些條件？

以自動(dòng)駕駛行業(yè)來看，可持續(xù)商業(yè)化最為重要。哪些選手能拿到自動(dòng)駕駛商業(yè)化的門票，進(jìn)入成熟公司的競(jìng)爭(zhēng)階段，其實(shí)已經(jīng)逐漸有了定論。

一方面自然是業(yè)績(jī)，科技公司難免高研發(fā)投入帶來的虧損，但只要業(yè)務(wù)有正循環(huán)基礎(chǔ)，技術(shù)有落地場(chǎng)景的能力，就不怕增長后勁不足。

2020年至2022年，如祺出行的營收分別為4.04億元、10.14億元和13.68億元，復(fù)合年增長率為84.0%。今年上半年其營收9.13億元，出行服務(wù)的交易額同比增加51.2%至12.50億元。入局早成長快，技術(shù)投入和商業(yè)產(chǎn)出的增長趨勢(shì)一致，而三年毛利率從2020年的-22.8%，逐步提升至2022年的-12.8%，今年上半年已歸于個(gè)位數(shù)百分比，為-7.7%。這說明如祺出行的商業(yè)化質(zhì)量逐漸提升，自動(dòng)駕駛商業(yè)化走進(jìn)了正循環(huán)。

另一方面是生態(tài)，產(chǎn)業(yè)終局很少有單打獨(dú)斗的場(chǎng)景。招股書顯示，如祺出行擁有廣汽、廣汽工業(yè)、Tencent Mobility、小馬智行、SPARX Group、DMR、廣州產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、合肥國軒等背景各異的投資者。

從中我們至少看到，背靠廣汽頂尖主機(jī)廠的量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，背靠騰訊開放平臺(tái)的運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，和小馬智行等合作伙伴建立的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及基于出行服務(wù)平臺(tái)建立的、從前裝量產(chǎn)到Robotaxi商業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈。這會(huì)大幅提升如祺出行作為技術(shù)和服務(wù)輸出端的競(jìng)爭(zhēng)力。

截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服務(wù)已運(yùn)營約18,490小時(shí)，覆蓋538個(gè)站點(diǎn)，完成約457000公里安全試運(yùn)營里程。這個(gè)成績(jī)?cè)谛袠I(yè)已具有明顯的參考價(jià)值和領(lǐng)先意義。

在市場(chǎng)做出一輪自然篩選的基礎(chǔ)上，港交所正在為這些玩家創(chuàng)造歷史性機(jī)遇，助力其儲(chǔ)備發(fā)展資源。同時(shí)，這也是港交所改變自身資本市場(chǎng)屬性的時(shí)機(jī)。

港交所面臨的美國加息等外部壓力已進(jìn)入尾聲，相比之下，其上市開放舉措、雙柜臺(tái)模式等制度改革的促進(jìn)作用已有生效苗頭。6月以來，港股新掛牌上市的10家公司均守住了發(fā)行價(jià)。

從長遠(yuǎn)來看，港股核心有兩大要素：基本面和資本偏好。前者即行業(yè)價(jià)值和成長性，后者是資金的來源和投資渠道的暢通。

針對(duì)前者，港交所對(duì)人工智能、自動(dòng)駕駛等新興概念賦予更多關(guān)注和更優(yōu)條件的時(shí)刻，急需一些概念獨(dú)特、商業(yè)模式價(jià)值明確、前景可觀的公司進(jìn)一步破冰，從而提升港股成分股的含金量，并和科技經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大勢(shì)共振。

針對(duì)后者，港交所于今年6月正式上線“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”，為發(fā)行人和投資者提供港幣和人民幣計(jì)價(jià)股票的選擇。首批名額雖有限制，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為后續(xù)將極大拓寬內(nèi)地資金與港股的連接通道。

8月18日，證監(jiān)會(huì)在答記者問時(shí)明確表示，支持香港市場(chǎng)發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度，將在港股通中增設(shè)人民幣股票交易柜臺(tái)。因此，港交所未來的資金面修復(fù)已埋下伏筆，關(guān)鍵在于能否迎來好標(biāo)的，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒。

基于這樣的背景，在港交所敞開大門之際，如祺出行事實(shí)上與港交所實(shí)現(xiàn)了雙向奔赴。考慮到如祺出行商業(yè)模式已較為完善，后續(xù)的增長潛質(zhì)明朗，它很有可能成為港股自動(dòng)駕駛的一盞探路燈。其招股書還指出，此次全球發(fā)售收取款項(xiàng)約40%預(yù)期將用于為自動(dòng)駕駛及Robotaxi技術(shù)的研發(fā)活動(dòng)，正是港股提升含“科”量的又一砝碼。

對(duì)于投資者、自動(dòng)駕駛行業(yè)而言，作為自動(dòng)駕駛商業(yè)化的排頭兵，如祺出行的舉動(dòng)，即將打開資本市場(chǎng)觀察自動(dòng)駕駛商業(yè)化價(jià)值的一扇天然窗口。在這場(chǎng)開往新時(shí)代的競(jìng)賽中，盯準(zhǔn)如祺出行，就不會(huì)漏掉自動(dòng)駕駛商業(yè)化的未來機(jī)遇。

來源：港股研究社

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