線上紅利不再，良品鋪?zhàn)雍腿凰墒笫杖朐鲩L(zhǎng)陷入困難，各家機(jī)構(gòu)連番減持讓行業(yè)前景蒙上陰影。

楊現(xiàn)華/文

(資料圖)

在良品鋪?zhàn)拥墓嬷校瑴p持成了常見(jiàn)的字眼，三只松鼠的減持也沒(méi)有間斷過(guò)。營(yíng)收增長(zhǎng)明顯下滑，各家股東大幅減持，休閑零食的未來(lái)在哪里？

最新減持良品鋪?zhàn)拥氖歉哧布捌湟恢滦袆?dòng)人，其原本持有良品鋪?zhàn)咏?2%的股份，連番減持后，持股剩下5%，但減持仍在繼續(xù)。在高瓴最新減持公告之前，由實(shí)控人主要持股的幾家員工持股平臺(tái)也宣布開(kāi)始減持，今日資本也首次減持。

IDG和今日資本對(duì)三只松鼠的減持也已經(jīng)成為其“日常規(guī)定動(dòng)作”。IDG原本持有三只松鼠近一億股，目前不足4000萬(wàn)股。今日資本的持股數(shù)量也已經(jīng)不止腰斬，且減持沒(méi)有終止跡象。兩家龍頭的營(yíng)收表現(xiàn)同樣低迷，原本高速發(fā)展的休閑零食迎來(lái)挑戰(zhàn)。

內(nèi)外股東輪番減持

6月10日，良品鋪?zhàn)庸?，公司第二大股東達(dá)永有限公司（下稱“達(dá)永有限”）已經(jīng)減持公司465萬(wàn)股，減持比例為1.16%，距離其6%的減持上限仍有相當(dāng)大的空間。

達(dá)永有限原本持有良品鋪?zhàn)?.21億股，占比30.3%，是良品鋪?zhàn)拥牡诙蠊蓶|，歸屬于知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)今日資本。

在達(dá)永有限宣布減持的同一天，寧波漢亮奇好投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）等4家員工持股平臺(tái)也宣布減持，其合計(jì)持有良品鋪?zhàn)?576萬(wàn)股，計(jì)劃減持不超過(guò)602萬(wàn)股，約占其持股的40%。其中，實(shí)控人、公司董事長(zhǎng)楊春紅分別占有4家員工持股平臺(tái)63.79%、51.01%、36.6%和39.52%的份額，這意味著減持近半資金將流入實(shí)控人之一楊春紅的口袋。

良品鋪?zhàn)酉嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，公司實(shí)控人持續(xù)堅(jiān)定地看好公司前景，并通過(guò)積極的經(jīng)營(yíng)舉措保障公司業(yè)務(wù)健康、穩(wěn)健發(fā)展。

在實(shí)控人和今日資本減持前后，另一知名私募基金高瓴資本早已多次減持良品鋪?zhàn)?。高瓴最近一次的減持公告是6月初，其計(jì)劃減持不超過(guò)401萬(wàn)股，占比1%，此時(shí)高瓴合計(jì)持股為2005萬(wàn)股。減持后，由于不足5%，后續(xù)減持將無(wú)需公告。原本高瓴合計(jì)持有良品鋪?zhàn)?680萬(wàn)股，2021年2月甫一解禁就開(kāi)始減持。

另一邊，三只松鼠股東的減持更為兇猛。IDG、高瓴和今日資本輪番套現(xiàn)，公司市值從上市時(shí)一度沖破360億元到最低不足70億元，僅剩彼時(shí)的零頭，股價(jià)直接打兩折。

上市解禁前，IDG通過(guò)NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人GAO ZHENGCAPITALLIMITED合計(jì)持有三只松鼠9958萬(wàn)股，占公司總股本的24.83%。從2020年7月宣布減持開(kāi)始，截至5月19日，IDG持有三只松鼠的股份是3857萬(wàn)股，公司已經(jīng)減持6100余萬(wàn)股。

通過(guò)LTGROWTH INVESTMENT IX(HK) LIMITED，今日資本持有三只松鼠6710萬(wàn)股，占公司總股本的16.73%。2022年下半年起，今日資本減持力度驟增。截至5月19日，其持有三只松鼠3362萬(wàn)股，而在2022年10月底為5764萬(wàn)股，半年多時(shí)間減持2400余萬(wàn)股。

在減持和業(yè)績(jī)壓力下，三只松鼠股價(jià)跌入谷底。良品鋪?zhàn)拥那闆r也好不到哪兒去，公司股價(jià)最低也只有峰值時(shí)的約25%，目前也只是最高值的三成左右，市值不過(guò)百億出頭。股東在減持套現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)也在拋棄休閑食品。從兩大龍頭的營(yíng)收來(lái)看，休閑食品公司增長(zhǎng)遇到了挫折。

線上紅利殆盡

三只松鼠和良品鋪?zhàn)邮切蓍e零食兩大龍頭，雖不能完全反映整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)，卻也有足夠的代表性。兩家公司都各自遇到增收難題，如何增收是擺在公司面前的首要任務(wù)，截至一季度末，還未看到收入反彈的跡象。

各路資本競(jìng)相減持良品鋪?zhàn)硬⒉皇且粫r(shí)沖動(dòng)，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)也確實(shí)受到了挑戰(zhàn)。2022年良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收94.4億元，同比微增1.24%，這主要還得益于上半年的增長(zhǎng)，2022年下半年良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收增速是負(fù)增長(zhǎng)。

實(shí)際上，2022年全年良品鋪?zhàn)邮杖胧侵鸺鞠陆档摹?022年第一季度公司收入有兩位數(shù)增長(zhǎng)，四季度已經(jīng)是兩位數(shù)下降了。進(jìn)入疫情常態(tài)化管理后的2023年也沒(méi)有太大改變。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元，同比下降了18.94%，加速下滑。

與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三只松鼠主要仰仗線上渠道不同，良品鋪?zhàn)右揽烤€下渠道增收，上市前后公司加大了線上渠道的開(kāi)發(fā)。上市前三年即2016年公司線上渠道占比略超30%，2018年線上渠道收入翻倍，占比已經(jīng)超過(guò)了45%。無(wú)論是增速還是增收規(guī)模，良品鋪?zhàn)泳€下渠道都不如線上。

上市后即2020年之后良品鋪?zhàn)泳€上的收入都超過(guò)了一半，成為公司收入最主要的來(lái)源，但其增速已經(jīng)明顯下降了。2020年良品鋪?zhàn)与娚淌杖霝?0.01億元，2022年增長(zhǎng)至46.98億元，增速不到20%，增收不足7億元。即使將時(shí)間延長(zhǎng)至疫情前的2019年，良品鋪?zhàn)泳€上收入增加只有10億元出頭，增幅也不到三成，平均年化增長(zhǎng)不到兩位數(shù)。

上市前，良品鋪?zhàn)又挥脙赡昃驮黾恿擞?4億元的線上收入。上市后線上渠道紅利給良品鋪?zhàn)訋?lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)越來(lái)越少。2023年一季度良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收減少近兩成，其中電商收入為12.06億元，下降了32.42%，是公司營(yíng)收下降的主要原因。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，近幾年受原料價(jià)格上漲、疫情拖累消費(fèi)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，線上業(yè)務(wù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)；面對(duì)復(fù)雜多變的線上經(jīng)營(yíng)環(huán)境，良品鋪?zhàn)臃e極調(diào)整經(jīng)營(yíng)措施，分渠道制定增長(zhǎng)策略，提升線上渠道整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；《2022年網(wǎng)絡(luò)零售TOP100報(bào)告》顯示，近年來(lái)，線上零售雖面臨流量紅利見(jiàn)頂、獲客成本高企引起的增速下降，但隨著線上消費(fèi)向更多年齡層級(jí)和地區(qū)的擴(kuò)張和線上線下融合的消費(fèi)新模式、新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，仍將持續(xù)推動(dòng)線上銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；2023年，公司將持續(xù)完善以門店為核心的全渠道發(fā)展體系，緊貼用戶需求，整合公司在產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)的資源，以門店作為增長(zhǎng)的動(dòng)力源、品牌形象及用戶體驗(yàn)的主陣地。

對(duì)于線上流量紅利下降感受最明顯的是三只松鼠。公司本就是起源于線上，直至2019年第三方線上營(yíng)收還占到了公司收入的97%。2020年三只松鼠收入來(lái)源才開(kāi)始發(fā)生明顯變化，第三方電商貢獻(xiàn)營(yíng)收72.04億元，占比驟降至73.56%；投食店、聯(lián)盟店和新分銷等線下渠道合計(jì)貢獻(xiàn)收入24.98億元，占比超過(guò)25%。

2020年，雖然線下收入明顯增長(zhǎng)，線上近27億元的收入減少還是使三只松鼠的收入開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，全年公司營(yíng)收減少了近4%。2021年和2022年，三只松鼠第三方電商平臺(tái)的收入分別減少至64.79億元和47.88億元，與2019年的98.69億元相比，線上收入縮水已經(jīng)不止五成了。

2021年，三只松鼠線下31.76億元的收入增長(zhǎng)還能緩解線上的縮水，使公司整體營(yíng)收降速放緩。2022年線下合計(jì)24.18億元的收入尚不及2020年，線下增長(zhǎng)也沒(méi)有了，三只松鼠整體收入下降超過(guò)25%，2023年一季度降幅擴(kuò)大至38.48%，營(yíng)收一路潰退。

復(fù)蘇尚需時(shí)日

線上紅利不再，三只松鼠轉(zhuǎn)而發(fā)展線下。實(shí)際上，線下渠道并不容易。良品鋪?zhàn)釉局饕揽烤€下渠道，如今公司也只能不斷開(kāi)店，來(lái)保持線下并沒(méi)有多少的增長(zhǎng)。

2019年年末，良品鋪?zhàn)庸灿?416家門店，到了2022年年末公司線下門店數(shù)量為3226家，門店增長(zhǎng)了810家。2019年，良品鋪?zhàn)映龍F(tuán)購(gòu)和電商外的主營(yíng)收入為38.33億元，2022年增長(zhǎng)至41.28億元，線下門店收入增長(zhǎng)不到3億元，漲幅不到8%。

無(wú)論是良品鋪?zhàn)舆€是三只松鼠，營(yíng)收的主要渠道還是線上。因此，線上收入是決定公司基本盤(pán)的主要因素。從第三方的數(shù)據(jù)來(lái)看，似乎已經(jīng)有了一絲曙光。

由于5月數(shù)據(jù)還未發(fā)布，以4月份數(shù)據(jù)為例，萬(wàn)聯(lián)證券的跟蹤報(bào)告顯示，4月三大電商平臺(tái)（淘系、京東、拼多多）的休閑零食銷售額同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，休閑零食銷售總額為72.18億元，同比微增0.85%。這主要得益于零食銷售占比約70%的天貓?zhí)詫殞?shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，京東和拼多多仍是負(fù)增長(zhǎng)。

雖然增速極其微弱，這也是自2022年2月以來(lái)，休閑零食行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。不過(guò)，龍頭表現(xiàn)仍然不佳。三只松鼠線上銷售額同比跌幅收窄，但仍有近40%的下滑，良品鋪?zhàn)釉谌箅娚痰匿N售額降幅則超過(guò)了40%。

休閑零食的微弱復(fù)蘇顯然不穩(wěn)固，宏觀數(shù)據(jù)諸如5月CPI等也顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求仍然偏弱，消費(fèi)反彈并未持續(xù)顯現(xiàn)。休閑零食仍需時(shí)間磨底，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善才有可能帶動(dòng)板塊的回暖。

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