經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 胡中彬 A股上市公司金固股份(002488.SZ)正在進(jìn)行的非公開(kāi)發(fā)行吸引著不少上市公司、投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)公司等群體的目光。

按金固股份申報(bào)的方案，其擬非公開(kāi)發(fā)行再融資27億元，全部投資于其全資子公司特維輪網(wǎng)絡(luò)科技(杭州)有限公司(下稱特維輪)，該公司的核心業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目“汽車(chē)超人”。

作為一個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目，特維輪(汽車(chē)超人)此前被質(zhì)疑存在銷(xiāo)售數(shù)據(jù)刷單等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)乙?jiàn)不鮮、資本市場(chǎng)上卻諱莫如深的問(wèn)題，亦被小股東向監(jiān)管層投訴和舉報(bào)有過(guò)度融資之嫌，但關(guān)注它的意義并不局限于此。

按照以往慣例，已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)回復(fù)了二次反饋意見(jiàn)的金固股份很快將獲得證監(jiān)會(huì)的審核。而這次審核的通過(guò)與否被認(rèn)為將富有更重要的意義——商業(yè)模式尚待驗(yàn)證、需要持續(xù)“燒錢(qián)”的早期互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目，是否能夠逃避過(guò)往只能尋求一級(jí)市場(chǎng)私募融資的獨(dú)木橋，反而成功找到一條從二級(jí)市場(chǎng)上獲得巨額融資的新捷徑?

被否認(rèn)的私募融資

6月24日，金固股份發(fā)布了一則最新的澄清公告。公告稱，近日有媒體報(bào)道公司全資子公司特維輪啟動(dòng)A輪融資事宜并不屬實(shí)，“公司從未決定亦不會(huì)在本次非公開(kāi)發(fā)行事宜尚未完成或尚未終止之前，引入任何第三方投資特維輪網(wǎng)絡(luò)。”

金固股份是一家從事汽車(chē)鋼制車(chē)輪的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售的公司，公司主要產(chǎn)品為各類鋼制車(chē)輪以及其他汽車(chē)零部件，公司于2010年在深交所掛牌上市。其于2015年6月正式披露將進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，但由于此后遭遇股災(zāi)，當(dāng)年11月終止了前次非公開(kāi)發(fā)行方案并隨即推出新的發(fā)行方案。雖非公開(kāi)發(fā)行方案幾易其稿，但金固股份募集資金投資的規(guī)模和方向均非常明確，即擬募資不超過(guò)27億元，全部用于投資“汽車(chē)后市場(chǎng)O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”。

據(jù)其非公開(kāi)發(fā)行申報(bào)文件介紹，特維輪即正是“汽車(chē)后市場(chǎng)O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”的運(yùn)營(yíng)主體，特維輪的業(yè)務(wù)是通過(guò)官網(wǎng)和外部電商平臺(tái)開(kāi)展輪胎銷(xiāo)售等電商業(yè)務(wù)，“汽車(chē)超人”是特維輪運(yùn)營(yíng)的核心產(chǎn)品。

不過(guò)，有投資機(jī)構(gòu)人士則直指，多家一級(jí)市場(chǎng)的私募投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在此前與金固股份及特維輪相關(guān)人士進(jìn)行過(guò)密切的接觸，并深入洽談過(guò)私募融資意愿。“去年年底的時(shí)候，特維輪及其財(cái)務(wù)顧問(wèn)就一起和我們見(jiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)的會(huì)面是由它聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)易凱資本方面安排的，我們了解的情況是當(dāng)時(shí)已經(jīng)見(jiàn)過(guò)幾家知名的投資機(jī)構(gòu)。”一位私募投資機(jī)構(gòu)人士稱。

事實(shí)上，記者獲得的一份由財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司易凱資本準(zhǔn)備的書(shū)面材料，亦明確證實(shí)了特維輪此前亦試圖嘗試進(jìn)行A輪私募融資。

這份名為“汽車(chē)超人A輪發(fā)行概要”的“絕密材料”，明確說(shuō)明“特維輪聘請(qǐng)了易凱資本代表公司管理此次融資。”而特維輪在私募市場(chǎng)上尋求融資的意向規(guī)模，亦被明確稱之為：“本輪計(jì)劃募集資金1億美元，以支持公司進(jìn)一步擴(kuò)張。”

至少有兩家私募投資機(jī)構(gòu)的人士向記者證實(shí)了上述材料的真實(shí)性。但是這些證據(jù)也并未標(biāo)明這個(gè)私募融資計(jì)劃是在其非公開(kāi)發(fā)行事宜之前還是之后完成。

記者就此聯(lián)系上了上述材料中所列明的聯(lián)系人易凱資本副總裁吳某，但吳某聽(tīng)說(shuō)是詢問(wèn)汽車(chē)超人項(xiàng)目時(shí)，只是回答了一句“沒(méi)聽(tīng)過(guò)”便立即掛斷了電話。

但上述私募投資機(jī)構(gòu)人士還向記者確認(rèn)：“當(dāng)初與特維輪公司方面進(jìn)行面談時(shí)，金固股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、特維輪董事長(zhǎng)孫鋒峰本人亦是親自參加了洽談。上市公司方面不可能不清楚這一事實(shí)。”

事實(shí)上，上述融資材料亦提及了特維輪尋求私募融資的目的是：“通過(guò)本次增資，汽車(chē)超人欲實(shí)現(xiàn)以下訴求：通過(guò)引入外部投資者，增加股東之間相互制衡，減少單一股東帶來(lái)的管理弊端;通過(guò)引入獨(dú)立第三方股東，發(fā)現(xiàn)汽車(chē)超人市場(chǎng)價(jià)值，向上市公司股東確保其投資價(jià)值;目前汽車(chē)后市場(chǎng)空間廣闊，各參與者市場(chǎng)份額分散。通過(guò)本次融資，汽車(chē)超人亦想引入戰(zhàn)略投資者，加速占領(lǐng)汽車(chē)后市場(chǎng)。”

針對(duì)上述情況，7月1日，金固股份證券事務(wù)代表駱向峰則向記者承認(rèn)，公司確實(shí)于去年11月份與易凱資本簽訂了顧問(wèn)協(xié)議，與一些私募投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸，當(dāng)時(shí)是考慮到市場(chǎng)情況變化可能會(huì)導(dǎo)致非公開(kāi)發(fā)行失敗，因而所做的預(yù)案。

一位證券行業(yè)資深律師認(rèn)為，金固股份私下對(duì)擬募投項(xiàng)目尋求其他渠道的融資并不直接違反證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。

但一位金固股份的小股東則質(zhì)疑稱：“按公開(kāi)申報(bào)文件對(duì)特維輪項(xiàng)目的可行性描述，稱計(jì)劃在未來(lái)的4年投入27億，那么，若既然已經(jīng)募集了27億元投入該項(xiàng)目，為何還要另行募集1億美元?這是否意味著，該次募投方案中提及的可行性方案的‘可行性’存在問(wèn)題;而若是希望能在非公開(kāi)發(fā)行審核未完成時(shí)尋求私募融資，則金固股份又涉嫌違反《上市公司信息披露管理辦法》的規(guī)定，對(duì)這一潛在影響公司核心項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)等事宜的重要信息未予以如實(shí)披露。”

“由于未和任何投資機(jī)構(gòu)達(dá)成任何投資意向，因而并未到達(dá)需要信息披露的地步。”駱向峰稱。

汽車(chē)超人被質(zhì)疑涉嫌刷單

對(duì)于憑借“燒錢(qián)”跑馬圈地的電商、O2O等行業(yè)來(lái)說(shuō)，刷單始終是一個(gè)繞不過(guò)去的灰色地帶，成為行業(yè)內(nèi)外眾所周知的潛規(guī)則，但在A股市場(chǎng)上尚不常見(jiàn)，而特維輪也陷入了被質(zhì)疑刷單的漩渦。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，包括上述金固股份小股東人士在內(nèi)的投資人已多次向證監(jiān)會(huì)投訴和舉報(bào)，稱金固股份募投項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)涉嫌造假及再融資有“圈錢(qián)”之嫌，損害了投資者利益。

按照證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司再融資審核的標(biāo)準(zhǔn)，募集資金投資項(xiàng)目的可行性，申報(bào)材料的真實(shí)、完整性往往都是審核的“紅線”。在收到金固股份的申報(bào)材料后，證監(jiān)會(huì)于1月28日、4月12日兩次對(duì)再融資申請(qǐng)進(jìn)行了反饋，其間亦可看出對(duì)募投項(xiàng)目的可行性均是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。

而記者搜索相關(guān)公開(kāi)信息，亦發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上有眾多質(zhì)疑特維輪(汽車(chē)超人)交易刷單的爆料和質(zhì)疑。諸多跡象顯示，金固股份在非公開(kāi)發(fā)行的正式文件中對(duì)募投項(xiàng)目的可行性陳述中亦有避重就輕之嫌。

針對(duì)證監(jiān)會(huì)在第一次反饋意見(jiàn)中問(wèn)及募投項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)格局及公司的市場(chǎng)地位等問(wèn)題，金固股份曾在回復(fù)中稱：“汽車(chē)后市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)處于發(fā)展初期，目前尚未形成權(quán)威的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)渠道，天貓的銷(xiāo)售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以反映行業(yè)地位。從天貓的‘店鋪行業(yè)排名’，2015年6月公司的‘特維汽車(chē)用品旗艦店’已躍居行業(yè)第一的位置。”

但上述舉報(bào)的小股東稱，金固股份當(dāng)時(shí)所引用的數(shù)據(jù)有造假刷單之嫌，這些數(shù)據(jù)所用于佐證的募投資金所投項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力尚存疑問(wèn)。

“在2015年6月特維輪京東、天貓店鋪的銷(xiāo)售記錄中，曾頻頻出現(xiàn)一些用戶名稱非常相似且呈現(xiàn)出明顯規(guī)律的用戶在同一時(shí)間集中購(gòu)買(mǎi)的情況。”該舉報(bào)者稱。

網(wǎng)上曾有公開(kāi)報(bào)道稱：在特維輪天貓店銷(xiāo)售的鄧祿普輪胎SP　T1　205/55R16　91H汽車(chē)輪胎2015年6月25日的銷(xiāo)售信息中，t**2、t**4、t**5、t**7、順**1、順**8等用戶曾多次購(gòu)買(mǎi);而京東平臺(tái)上同樣出現(xiàn)了類似的情況，以2015年6月10日為例，馬牌汽車(chē)輪胎CC5　205/55R16　91V汽車(chē)輪胎的銷(xiāo)售評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)中，出現(xiàn)了眾多用戶名相近且呈現(xiàn)規(guī)律的用戶，用戶名縮寫(xiě)為j***2、j***3、j***4、j***7、j***9的用戶，而這些用戶均是在12點(diǎn)左右購(gòu)買(mǎi)，且又同時(shí)在6月19日20點(diǎn)18分左右做出評(píng)價(jià)。但由于天貓的銷(xiāo)售信息已經(jīng)折疊，記者并未能證實(shí)這樣的信息。

“這種巧合難免讓人質(zhì)疑背后有人為操作的跡象，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)刷單情況比較普遍，這種做法并不少見(jiàn)。”北京一家互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)人員坦誠(chéng)。

駱向峰稱，由于特維輪是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的子公司，是否有刷單情況其并不了解，但上述出現(xiàn)的異常用戶購(gòu)買(mǎi)的情況，不排除是當(dāng)時(shí)做營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)時(shí)有的小B端用戶為了多買(mǎi)幾條輪胎自己注冊(cè)了多個(gè)賬號(hào)。

而上述小股東亦質(zhì)疑稱，從金固股份公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其披露的該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與公開(kāi)信息之間亦出現(xiàn)了矛盾之處。

金固股份2015年年報(bào)顯示，汽車(chē)超人項(xiàng)目所經(jīng)營(yíng)的輪胎及附件的營(yíng)業(yè)收入為3.71億元，2015年半年報(bào)中顯示營(yíng)業(yè)收入為1.18億元元，2015年三季報(bào)中顯示營(yíng)業(yè)收入為1.52元，據(jù)此可大致推算出汽車(chē)超人第四季度營(yíng)業(yè)收入為1.01億元(汽車(chē)超人項(xiàng)目全年的營(yíng)業(yè)收入—上半年?duì)I業(yè)收入—第三季度營(yíng)業(yè)收入)。

而第三方監(jiān)測(cè)平臺(tái)“知己知彼”，通過(guò)對(duì)店鋪每天的銷(xiāo)售記錄的總和整理得出，汽車(chē)超人的天貓、淘寶店第四季度不完全銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)為1.17億元元，超過(guò)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表推算得出的四季度汽車(chē)超人項(xiàng)目一共銷(xiāo)售額1.01億元，二者之間明顯存在沖突，且在金固股份2015年年報(bào)中，明確說(shuō)明了汽車(chē)超人項(xiàng)目的數(shù)據(jù)還包含了第三方平臺(tái)各店鋪(含天貓店鋪淘寶店鋪京東店鋪等)和自有APP、網(wǎng)站銷(xiāo)售額。

不過(guò)，按照駱向峰的說(shuō)法，這是統(tǒng)計(jì)口徑方面的差異。他表示，由于公司2015年半年報(bào)中的數(shù)據(jù)存在將汽車(chē)超人項(xiàng)目和傳統(tǒng)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)沒(méi)能完全區(qū)分的問(wèn)題，因而，2015年半年報(bào)中汽車(chē)超人項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)低于上述1.18億元，而按照公司提交給證監(jiān)會(huì)的申報(bào)文件所述，2015年1-9月，公司汽車(chē)后市場(chǎng)電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.28億元，據(jù)此測(cè)算汽車(chē)超人的第四季度營(yíng)業(yè)收入為1.43億元。

“燒錢(qián)”類項(xiàng)目融資新捷徑?

事實(shí)上，作為傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司涉足“互聯(lián)網(wǎng)+”的代表案例，圍繞在金固股份及其募投項(xiàng)目特維輪身上的爭(zhēng)議和關(guān)注并不僅僅只是與其自身相關(guān)。而更令外界關(guān)注的是，其再融資闖關(guān)的順利與否將決定著，與汽車(chē)超人類似的大量早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目是否能從二級(jí)市場(chǎng)中尋找到一條融資的新捷徑。

在北京一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高級(jí)投資經(jīng)理看來(lái)，汽車(chē)超人項(xiàng)目是一個(gè)典型的早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，其短期獲利能力很差，商業(yè)模式尚待驗(yàn)證，而且更需要面臨的是長(zhǎng)期“燒錢(qián)”的壓力。

金固股份去年首次公告將進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行時(shí)，曾描繪了巨大的汽車(chē)后市場(chǎng)為汽車(chē)后市場(chǎng)O2O提供廣闊市場(chǎng)前景。事實(shí)上，與很多互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目相似，汽車(chē)后市場(chǎng)O2O也早已進(jìn)入了“燒錢(qián)”大戰(zhàn)，目前這一領(lǐng)域的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況也已經(jīng)變得非常殘酷。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從2014年開(kāi)始至2015年上半年，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)后市場(chǎng)O2O項(xiàng)目受到了資本的瘋狂追捧。2014年全年資本市場(chǎng)共發(fā)生了150多件與汽車(chē)行業(yè)相關(guān)的投資事件，其中汽車(chē)后市場(chǎng)方面的投資是2013年的10倍，達(dá)到了67次之多。2014年，進(jìn)入汽車(chē)后市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)公司超過(guò)100家。而2015年也至少有40多家汽車(chē)后市場(chǎng)O2O項(xiàng)目涌現(xiàn)。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)。2015年下半年，汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域即已出現(xiàn)了項(xiàng)目倒閉潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年9月以來(lái)，已經(jīng)有包括趕集易洗車(chē)、e洗車(chē)、小雨洗車(chē)、嘀嗒洗車(chē)、車(chē)8、我愛(ài)洗車(chē)等上門(mén)洗車(chē)平臺(tái)相繼關(guān)閉上門(mén)業(yè)務(wù);同時(shí)，曾覆蓋22個(gè)城市、曾經(jīng)號(hào)稱是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的O2O汽車(chē)養(yǎng)護(hù)平臺(tái)的博湃養(yǎng)車(chē)4月5日正式宣布破產(chǎn)倒閉，而這距該公司進(jìn)入O2O汽車(chē)后市場(chǎng)僅一年半，此前其曾獲得過(guò)兩輪投資。

而另一家作為“互聯(lián)網(wǎng)+汽車(chē)后市場(chǎng)”B2B模式的代表企業(yè)，諸葛修車(chē)網(wǎng)曾頂著“汽車(chē)后市場(chǎng)第一股”的光環(huán)于去年登錄新三板。但不久前，諸葛修車(chē)網(wǎng)發(fā)布的2015　年年度報(bào)告顯示，該公司2015年全年?duì)I收達(dá)9576.98萬(wàn)元，虧損高達(dá)6.4億余元!而因資不抵債，4月21日，其原證券簡(jiǎn)稱“諸葛天下”更改為“ST諸葛”。

諸葛修車(chē)網(wǎng)董事長(zhǎng)祁慶也公開(kāi)表示，很清楚互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市一定會(huì)遇到這樣的問(wèn)題。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期都是加大投入跑馬圈地，虧損是必然。

在這樣背景下，早期互聯(lián)網(wǎng)類屬性項(xiàng)目的巨大風(fēng)險(xiǎn)便凸顯無(wú)疑。金固股份的申報(bào)文件亦明確承認(rèn)了這一特點(diǎn)，其在文件中稱：“本次募投項(xiàng)目效益預(yù)測(cè)符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，區(qū)別于傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有非線性增長(zhǎng)的特征。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期往往需要大額的資金投入，在起步階段盈利表現(xiàn)不穩(wěn)定甚至處于虧損狀態(tài)，到達(dá)一定規(guī)模后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能迎來(lái)盈利爆發(fā)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)持續(xù)資金投入，具備一定行業(yè)積累后，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠脫穎而出，進(jìn)入高速發(fā)展期，盈利指標(biāo)大幅提高，占領(lǐng)很大的市場(chǎng)份額。”而為了證明這類項(xiàng)目的可行性，金固股份甚至也引用了阿里巴巴、京東作為佐證。

這類風(fēng)險(xiǎn)巨大，又需要持續(xù)投入大量資金，且商業(yè)模式尚待驗(yàn)證的早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目是否真的適合在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資?

駱向峰則回應(yīng)稱：“公司從2013年開(kāi)始便已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作特維輪項(xiàng)目，目前已經(jīng)有一定的收入，因而并不算是早期項(xiàng)目的范疇。且公司團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有所保障。”

但特維輪面臨的資金壓力已非常明顯，2015年財(cái)報(bào)顯示，特維輪凈資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)300%，其前景便與資金鏈直接相關(guān)。

近期，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)的跨界并購(gòu)、“忽悠式”重組等新的監(jiān)管套利行為，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確收緊了監(jiān)管的尺度。然而，與非公開(kāi)發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)相比，上市公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行再融資的方式募集巨額資金，再投資于早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，這一模式此前并不常見(jiàn)，監(jiān)管層亦尚未有明確的態(tài)度。

因而，金固股份此次非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)的成敗將有明確的示范意義。

成功則意味著互聯(lián)網(wǎng)早期項(xiàng)目都可借鑒同樣的模式，諸如滴滴、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目，在創(chuàng)立之初即可與上市公司進(jìn)行緊密合作，以非公開(kāi)發(fā)行再融資的方式從二級(jí)市場(chǎng)獲得巨額資金，從而避免了在一級(jí)市場(chǎng)中尋求私募融資的艱難。但與之相伴的是，早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)和成功收益亦因此轉(zhuǎn)移給了二級(jí)市場(chǎng)的股民。